>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：驚弓之鳥-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
3月27日，股市延續(xù)震蕩行情，多數(shù)股指單日漲跌幅在1%之內(nèi)，債市情緒搖擺，多空力量圍繞10年1.78%反復(fù)爭(zhēng)奪。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤板塊連續(xù)四日維持橫盤狀態(tài)，上證指數(shù)、滬深300微漲0.15%、0.33%；小微盤行情略微降溫，中證2000、萬得微盤股指下跌0.73%、1.18%；科技板塊進(jìn)一步修復(fù)，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、恒生科技上漲1.12%、0.24%、0.29%。債市，10年、30年國債活躍券收益率分別上行1.3bp、1.5bp至1.79%、2.00%；10年、30年國債期貨尾盤遭遇跳水，主力合約全天下跌0.01%、0.12%。
商品方面，貴金屬價(jià)格實(shí)現(xiàn)三連漲，今日滬金、滬銀分別上漲0.29%、0.25%；工業(yè)金屬方面，銅價(jià)開始降溫，滬銅下跌1.03%，紐約銅下跌0.31%。國內(nèi)其他商品方面，黑色系漲跌互現(xiàn)，鐵礦石、焦煤上漲1.28%、0.78%，螺紋鋼、熱軋卷板、瀝青價(jià)格下跌0.19%、0.12%、0.44%，地產(chǎn)鏈商品中，玻璃價(jià)格繼續(xù)下跌0.96%。
逆回購操作轉(zhuǎn)至回籠，跨季資金利率高位持穩(wěn)。連續(xù)兩日大額凈投放過后，今日逆回購轉(zhuǎn)為凈回籠500億元。雖然央行操作方向有變，但對(duì)資金價(jià)格影響不算太大，非銀跨季成本繼續(xù)圍繞2.35%震蕩，早盤略高，尾盤降至2.30%；非銀隔夜利率開于1.85-1.90%，最終收于1.75%。全天加權(quán)來看，R001、R007分別為1.78%（-6bp）、2.29%（+4bp）。資金利率仍然相對(duì)穩(wěn)定，公開市場(chǎng)凈回籠可能并不算利空變量。
對(duì)于流動(dòng)性而言，存單市場(chǎng)同樣釋放積極信號(hào)。盡管跨季前夕14天、7天資金利率先后快速抬升，但銀行存單發(fā)行利率穩(wěn)定，大型國股行1年期存單發(fā)行利率基本穩(wěn)定在1.90%附近或以內(nèi)，3個(gè)月存單發(fā)行利率也多數(shù)壓降至1.88%一線，作為對(duì)比，3月初存單發(fā)行利率基本維持在2.00%之上。存單發(fā)行的系統(tǒng)性降價(jià)或反映當(dāng)前銀行負(fù)債端壓力不大，隨著跨季結(jié)束，資金面存在牢固的修復(fù)基礎(chǔ)。
然而，債市情緒或尚未從3月中上旬的連續(xù)沖擊中徹底修復(fù)，受到利空傳聞擾動(dòng)，頻繁觸發(fā)機(jī)構(gòu)防御性操作，猶如驚弓之鳥。例如，市場(chǎng)上部分投資者將早盤的央行凈回籠視為監(jiān)管引導(dǎo)利率定價(jià)的信號(hào)，10年、30年國債收益率分別上行1-2bp；午后央行發(fā)言雖然再提“擇機(jī)”，不過表態(tài)相對(duì)積極，債市多頭情緒恢復(fù)；隨后市場(chǎng)又開始交易央行指導(dǎo)大行賣出7年國債的猜想，券商自營(yíng)迅速由買轉(zhuǎn)賣，帶動(dòng)利率陡峭上行。從日內(nèi)交易結(jié)果來看，7年期新老券整體表現(xiàn)不弱，并未呈現(xiàn)被集中賣出的信號(hào)。
對(duì)于債市而言，目前市場(chǎng)對(duì)于上行的擔(dān)憂并不強(qiáng)烈，但多頭一致預(yù)期形成也相對(duì)坎坷，10年1.78%，30年2.00%的阻力較強(qiáng)，向下突破可能需要央行偏呵護(hù)的投放。在這樣的背景下，依然可以關(guān)注利差保護(hù)相對(duì)較足的性價(jià)比品種，如10年國開老券、10年農(nóng)發(fā)口行債等；地方債方面，5年及以上“地方債-國債”的品種利差均處于2023年以來75%分位數(shù)之上，同樣值得關(guān)注。
權(quán)益方面，市場(chǎng)延續(xù)震蕩走勢(shì)。萬得全A上漲0.01%，全天成交額1.22萬億元，較昨日（3月26日）小幅放量366億元。萬得全A已連續(xù)4天橫盤震蕩，3月24-27日累計(jì)下跌0.5%，振幅僅1.8%，同時(shí)成交額由1.5萬億元縮量至1.2萬億元附近?？s量橫盤的格局，體現(xiàn)出多空雙方力量同時(shí)減弱，且暫無一方成為主導(dǎo)力量：若買盤相對(duì)趨弱，走勢(shì)為縮量回調(diào)；若賣盤相對(duì)趨弱，走勢(shì)為縮量上漲。縮量橫盤為兩種情況同時(shí)存在的結(jié)果。
進(jìn)一步來看，多空雙方力量同時(shí)減弱，反映出市場(chǎng)此時(shí)處于相對(duì)“迷?！钡臓顟B(tài)。具體而言，此時(shí)“買入”和“兌現(xiàn)”兩種操作均不能保證較高的勝率。對(duì)于買盤而言，難以判斷買入后行情是否回調(diào)：4月存在“對(duì)等關(guān)稅+業(yè)績(jī)公告+潛在技術(shù)制裁”的不確定因素，可能壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；同時(shí)，當(dāng)前萬得全A距離籌碼峰的空間僅1%，這部分籌碼帶來的兌現(xiàn)壓力仍待觀察。對(duì)于賣盤而言，難以判斷賣出后行情是否上漲：成交額已縮量至春節(jié)以來的低位，“極致縮量-顯著反彈”的規(guī)律仍可能生效，此時(shí)立即賣出的投資體驗(yàn)可能不佳。正是在這些因素的共同作用下，市場(chǎng)來到難以做出決策的“迷茫期”。
題材方面，輪動(dòng)狀態(tài)延續(xù)。今日半導(dǎo)體表現(xiàn)出色，SW半導(dǎo)體指數(shù)上漲1%；同時(shí)，創(chuàng)新藥、食品飲料和基礎(chǔ)化工行情走強(qiáng)，創(chuàng)新藥、軟飲料和基礎(chǔ)化工指數(shù)分別上漲1.55%、3.06%和0.75%。而昨日強(qiáng)勢(shì)的人形機(jī)器人行情邊際回落，萬得人形機(jī)器人指數(shù)下跌0.86%。占優(yōu)題材的快速輪動(dòng)，反映出市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)不高。萬得首板指數(shù)和連板指數(shù)分別下跌0.99%和0.66%，指向此前漲停和連板的個(gè)股行情大多回落，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.41%和0.29%。南向資金凈流入41.42億元（港元，下同），主要在上午走強(qiáng)時(shí)流入。其中泡泡瑪特凈流入7.25億元，同時(shí)股價(jià)上漲9.24%，或與昨日公布的超預(yù)期業(yè)績(jī)有關(guān)（2024年凈利潤(rùn)31.25億元，同比增長(zhǎng)188.8%），反映出資金對(duì)業(yè)績(jī)線索較為關(guān)注。此外，AH股溢價(jià)指數(shù)（HSAHP.HI）上漲0.42%至132.24，延續(xù)3月19日以來的上升趨勢(shì)。
整體來看，市場(chǎng)處于高位回落后的盤整期，買盤和賣盤力量均偏弱，后續(xù)行情仍待觀察。
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