>> 寶城期貨-宏觀季刊：海外滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇-250326
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
寶城期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
龍奧明 |
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核心觀點(diǎn)
海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2025年一季度表現(xiàn)出滯脹特征，全球貿(mào)易的不確定性因素增加，關(guān)稅戰(zhàn)導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，而經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期反而受到抑制。美國通脹方面本身就具備較強(qiáng)韌性，在特朗普關(guān)稅戰(zhàn)政策下通脹預(yù)期有抬升勢頭，使得美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏，3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議保持利率不變。歐洲傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的高端制造業(yè)受到能源成本上升、地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)資本外流、科技競爭力弱等消極影響，正面臨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹居高不下的窘境，未來或陷入“滯脹”。另外歐洲“再軍事化”將提升政府財(cái)政支出能力，進(jìn)一步推升通脹壓力，制約央行貨幣政策決策。受到大米等食品價(jià)格上漲以及“春斗”帶來的薪資上升的共同影響，日本通脹回升較快，因此日本央行在1月重啟貨幣正常化進(jìn)程，加息25BP至0.5%。不過日本經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性動(dòng)能不足，在全球產(chǎn)業(yè)特別是新科技產(chǎn)業(yè)的整體競爭力有所不足，日本央行在3月保持利率不變。
自去年9月底一系列穩(wěn)增長政策密集推出以來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇勢頭，四季度實(shí)際GDP增長5.4%，較三季度大幅上行0.8個(gè)百分點(diǎn)，全年完成經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。不過，2025年1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際放緩，說明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動(dòng)能仍有所不足，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的主要問題仍然在于有效需求不足，特別是居民部門的需求恢復(fù)偏緩慢。這就需要政策端協(xié)同發(fā)力，實(shí)施適度寬松的貨幣政策以及更加積極的財(cái)政政策。短期內(nèi)貨幣政策將根據(jù)國內(nèi)外金融形勢擇機(jī)選擇寬松力度和節(jié)奏，短期內(nèi)降息預(yù)期有所放緩。財(cái)政政策在兩會(huì)期間落地，總量上逆周期調(diào)節(jié)力度有所加大，包括提高財(cái)政赤字率至4%，增加政府債券發(fā)行規(guī)模至1.3萬億超長期特別國債和4.4萬億地方政府專項(xiàng)債，結(jié)構(gòu)上更偏向消費(fèi)和科技。央行2025年一季度例會(huì)，向市場傳達(dá)出短期降息預(yù)期減弱、穩(wěn)匯率訴求不減、結(jié)構(gòu)性支持科創(chuàng)與股市等信息。兩會(huì)之后，提振消費(fèi)的相關(guān)政策快速落實(shí)，未來有望促進(jìn)消費(fèi)加快復(fù)蘇和打通內(nèi)循環(huán)堵點(diǎn)。
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