久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　公司披露24年業(yè)績：公司24年?duì)I收55.4億元（yoy+57.1%），歸母凈利潤20.6億元（yoy+42.1%），經(jīng)調(diào)整凈利潤21.5億元（yoy+46.5%），經(jīng)調(diào)整項(xiàng)主要為股權(quán)激勵費(fèi)用。公司24年普通股息+特別股息共每股1.2元，分紅比例60%。拆分24年下半年看，24H2公司營收29.8億元（yoy+57.2%），歸母凈利潤10.8億元（yoy+37.5%），經(jīng)調(diào)整凈利潤11.2億元（yoy+41.8%）。
　　線上持續(xù)高增、線下直營增速翻倍。分渠道看，24年DTC線上直營/電商線上直營/線下直營/經(jīng)銷營收同比分別+66.5%/112%/92.0%/27.3%，占比分別為65%/7%/3%/25%。線上平臺打造大單品、提升運(yùn)營效率，深入小紅書合作，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量種草，可復(fù)美及可麗金線上24年618全渠道GMV同比增速分別超60%/100%，雙十一大促同比分別增速超80%/150%。線下經(jīng)銷渠道持續(xù)推進(jìn)OTC及化妝品連鎖店布局，截至24年線下直營及經(jīng)銷渠道進(jìn)入約1700家公立醫(yī)院、約3000家私立醫(yī)院及診所、約650家OTC和6000家CS/KA門店。24年公司首家可復(fù)美品牌旗艦店開業(yè)，在西安等新一線城市開設(shè)門店18家，持續(xù)打造線下場景運(yùn)營。
　　可復(fù)美持續(xù)高增，明星單品乘勢而上。分品牌看，24年可復(fù)美/可麗金營收同比分別+62.9%/+36.3%，占比分別為82%/15%，可復(fù)美核心新品焦點(diǎn)面霜24年雙十一大促位列天貓修復(fù)面霜熱賣榜國貨TOP2和抖音品牌膠原蛋白霜好評榜TOP1，同時完善可復(fù)美秩序系列，以稀有人參皂苷為主要成分，陸續(xù)推出可復(fù)美秩序點(diǎn)痘棒、可復(fù)美秩序潔顏蜜等，科學(xué)應(yīng)對油痘敏問題。可麗金定位抗老抗衰，與可復(fù)美的修復(fù)賽道形成差異化布局，新品膠卷面霜增長勢頭向上。
　　盈利能力維持較高水平。①毛利率：24年毛利率82.1%，同比-1.5pct，毛利率略下滑主因?yàn)閵y品產(chǎn)品類型擴(kuò)充所致。②期間費(fèi)用率：24年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為36%/2.7%/2%，同比+3/持平/-0.2pct，銷售費(fèi)用率有所提升。③銷售凈利率：24年銷售凈利率為37.2%，同比-3.9pct，若以經(jīng)調(diào)利潤為基數(shù)同比-2.9pct，盈利能力仍較強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是我國重組膠原領(lǐng)域引領(lǐng)者，品牌力和產(chǎn)品力領(lǐng)先，未來拓展肌膚煥活可期。我們將2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測由24.65/30.11億元上調(diào)至25.66/32.15億元，分別同比+24%/+25%，新增27年歸母凈利潤預(yù)測40.47億元，同比+26%，預(yù)計(jì)2025-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為26.4/32.7/40.5億元，分別同比+23%/+24%/+24%，2025/3/26收盤價(jià)對應(yīng)2025-27年P(guān)E為25/20/16X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等