>> 華泰證券-中國海外宏洋集團(0081.HK)盈利尚有壓力，關(guān)注新貨結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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公司3月26日發(fā)布年報：24年實現(xiàn)營收459億元，同比-19%；歸母凈利潤9.5億元，同比-59%，略低于Wind一致預(yù)期(-52%)。主要系結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模下降與毛利率水平下降影響。而由于公司布局城市能級略低于主流頭部房企，在市場逐步筑底企穩(wěn)期間其利潤回升節(jié)奏或慢于同業(yè)，下調(diào)至“增持”評級。
報表盈利水平尚在尋底，新拓項目高兌現(xiàn)有望推動公司利潤率回升
公司業(yè)績下滑主要由于：1.開發(fā)業(yè)務(wù)銷售結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模下降，22-24年銷售面積累計下滑39%，24年主要竣工項目面積同比-12%；2.行業(yè)景氣度下行挫傷盈利能力，24年毛利率約8.4%，同比-2.8pct。以上因素致使公司歸母凈利率同比-2.0pct至2.1%。但公司22-24年新拓項目利潤兌現(xiàn)度普遍較高，預(yù)計平均毛利率高于報表毛利率。新拓項目總貨值601億元，我們認為隨這些項目逐步交付結(jié)轉(zhuǎn)，公司盈利水平或可實現(xiàn)一定改善。
市場排名與份額雙提升，城市布局或制約公司銷售業(yè)績回穩(wěn)節(jié)奏
24年公司權(quán)益銷售金額同比+3%，權(quán)益比例提升7pct至86%，權(quán)益銷售排名提高12位達到第18位；同時加大城市深耕，在當?shù)嘏琶M入前三的城市個數(shù)增加5個達到23城。儲備方面，截至24年末公司未售土儲貨值1200億元，對銷售覆蓋倍數(shù)約3倍，相對充足，結(jié)構(gòu)上以二三線城市為主，其中合肥、汕頭、蘭州、濰坊、揚州大區(qū)儲備合計面積占總土儲達到53%。目前市場仍處于筑底回穩(wěn)初期，二三線城市復(fù)蘇節(jié)奏或相對較慢，我們認為短期公司銷售，業(yè)績回升節(jié)奏或相對偏緩。
財務(wù)安全底線牢固，融資結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化
公司堅持穩(wěn)健的財務(wù)管控策略，24年有息負債同比-9%，現(xiàn)金短債比提至1.7x；24年末剔預(yù)資產(chǎn)負債率與凈負債率分別為63%/33%，同比-3/13pct。同時公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提升成本(3.7%)更低的人民幣債務(wù)占比至81%(23年67%)，使總?cè)谫Y成本同比-0.5pct至4.1%。25年公司計劃新增融資約140億元，主要用途為置換債務(wù)，隨國內(nèi)降息落地，其融資成本有望進一步降低。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司待結(jié)轉(zhuǎn)資源規(guī)模下降，以及短期利潤率仍有壓力，我們下調(diào)營收預(yù)測以及毛利率假設(shè)，預(yù)計25-27年EPS為0.13/0.14/0.16元（前值0.51/0.54/-元，對應(yīng)下調(diào)75%/74%/-%）。鑒于行業(yè)整體業(yè)績受資產(chǎn)減值影響波動較大，我們估值方法從PE調(diào)整為PB。公司25EBPS為8.86元，參考可比公司平均25 PB為0.33x（Wind一致預(yù)期），考慮公司城市布局能級較可比公司略低，我們認為公司合理25PB估值0.23x（估值折價幅度30%），對應(yīng)目標價2.18港元（前值2.36港元，基于4.2倍24EPE）。
風險提示：二三線城市地產(chǎn)銷售恢復(fù)弱于預(yù)期；盈利不及預(yù)期；外匯風險。
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