>> 華泰證券-泛微網(wǎng)絡(luò)(603039)看好25年AI商業(yè)化落地提速-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 1066KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,岳鉑雄 |
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泛微網(wǎng)絡(luò)2024年實現(xiàn)營收23.62億元（yoy-1.31%），歸母凈利2.03億元（yoy+13.58%），扣非凈利1.67億元（yoy+13.03%）。其中Q4實現(xiàn)營收9.76億元（yoy-1.93%），歸母凈利1.17億元（yoy-30.23%）。公司24年營收略低于我們預(yù)期，主要由于AI產(chǎn)品商業(yè)化節(jié)奏遜于我們此期的預(yù)期。但從24年AI產(chǎn)品儲備以及25年初訂單來看，公司AI產(chǎn)品已充分具備商業(yè)化能力，我們看好公司25年AI驅(qū)動下的收入提速，維持“買入”評級。
24年歸母凈利同比+14%，降本增效效果顯著
公司24年毛利率93.25%，同比下降0.69pct，其中軟件產(chǎn)品與技術(shù)服務(wù)毛利率分別為99.31%、94.31%，分別同比下降0.39、0.76pct。公司毛利率基本維持高位穩(wěn)定，小幅下滑主要受外包服務(wù)成本增長影響。公司24年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為68.31%/3.09%/13.75%，分別同比-1.37pct/-0.57pct/-1.05pct，公司費(fèi)用控制持續(xù)加強(qiáng)，員工人數(shù)下降至1,448人（yoy-13%）。我們認(rèn)為，AI戰(zhàn)略下公司人效有望持續(xù)提升，看好25年盈利能力優(yōu)化。
AI產(chǎn)品持續(xù)迭代，卡位優(yōu)勢有望凸顯
公司在智能小e的基礎(chǔ)上研發(fā)并推出了以“大模型+小模型+智能體”為架構(gòu)的泛微數(shù)智大腦Xiaoe.AI，為業(yè)務(wù)系統(tǒng)提供智能服務(wù)基座。其中，大模型為Xiaoe.AI提供基礎(chǔ)推理能力，疊加不同職能的小模型強(qiáng)化Xiaoe.AI在特定業(yè)務(wù)場景的專業(yè)能力，目前AI功能已全面滲透人事管理、文檔管理、采購管理、合同管理等十四大專項場景。我們認(rèn)為，伴隨AI產(chǎn)品成熟度提升，商業(yè)化落地有望同步提速，看好公司憑借卡位優(yōu)勢加速AI產(chǎn)品的業(yè)務(wù)滲透。
營銷體系強(qiáng)化，騰訊合作加強(qiáng)，看好AI產(chǎn)品商業(yè)轉(zhuǎn)化
24年公司新增90支服務(wù)團(tuán)隊填補(bǔ)了32個空白城市，已在全國九大區(qū)域200多個城市建立超600個服務(wù)團(tuán)隊；此外，公司已在澳大利亞、阿聯(lián)酋、新加坡、馬來西亞、印尼、越南、日本7個國家設(shè)立本地化的服務(wù)團(tuán)隊。公司持續(xù)加強(qiáng)與騰訊云、企業(yè)微信、騰訊支付、騰訊會議方面的產(chǎn)品合作，與騰訊企業(yè)微信共構(gòu)20余種成熟應(yīng)用場景。我們認(rèn)為，公司AI產(chǎn)品商業(yè)化有望充分受益于營銷體系的持續(xù)強(qiáng)化，同時看好公司與騰訊后續(xù)的業(yè)務(wù)協(xié)同。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司降本增效持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計公司25-27年EPS分別為1.07、1.42、1.76元（25-26年前值為1.06、1.23元）?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PE均值63.9x，考慮公司AI產(chǎn)品優(yōu)勢與卡位優(yōu)勢，給予公司2025年70xPE，目標(biāo)價74.90元（前值49.99元，對應(yīng)25E 47.1xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品拓展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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