>> 開源證券-兼評2月企業(yè)利潤數(shù)據(jù)：關(guān)注歐洲財政轉(zhuǎn)向的對華需求彈性-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
951KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧,陳策 |
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事件：2025年1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-0.3%，前值-3.3%；營業(yè)收入累計同比+2.8%，前值+2.1%。
2月工業(yè)企業(yè)利潤和營收增速延續(xù)回升
2025年1-2月營收累計同比為2.8%、較前值回升了0.7個百分點，利潤總額累計同比為-0.3%，降幅延續(xù)收窄。拆分來看（利潤增速=工業(yè)增加值PPI利潤率同比），三因子對1-2月利潤增速的貢獻(xiàn)分別為+5.7、-2.2、-3.6個百分點，量（工業(yè)增加值）的貢獻(xiàn)仍高，價（PPI）負(fù)貢獻(xiàn)邊際收窄，利（利潤率同比）由貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)為拖累。亦需看到，外部環(huán)境不確定性仍存，加征關(guān)稅對出口、企業(yè)生產(chǎn)及盈利的擾動將逐步顯現(xiàn)，有待擴內(nèi)需政策擇機發(fā)力、促進工業(yè)企業(yè)效益穩(wěn)定恢復(fù)。
利潤格局：中游、公用事業(yè)占比提升
1、利潤占比來看：1-2月上游采掘加工、中游設(shè)備制造、下游消費制造、公用事業(yè)的利潤占比分別為29.9%、38.1%、21.1%、10.9%，分別較前值變動了-0.5、+0.2、+0.0、+0.3個百分點。
2、利潤增速來看：“兩新”政策持續(xù)落地顯效。有色漲價帶動上游利潤降幅收窄，1-2月利潤累計同比回升了1.8個百分點至-12.2%，行業(yè)層面有色采選、有色冶煉較前值提高了51.8、5.3個百分點，但煤炭采選、黑色采選仍較承壓；中游受益于“兩新”加快落地生效、利潤明顯改善，其中交運設(shè)備、儀器儀表、通用設(shè)備、專用設(shè)備邊際上行了67.3、23.2、5.3、4.8個百分點；下游利潤略有放緩、利潤累計同比下降了1.3個百分點至0.8%，農(nóng)副、汽車較前值提高了38.0、19.7個百分點，但未能抵消家具、紙制品、文教工美、皮革、紡織等行業(yè)的拖累。
庫存周期：工業(yè)企業(yè)累庫，關(guān)注歐洲財政轉(zhuǎn)向的對華需求彈性
1、生產(chǎn)強于需求，工業(yè)企業(yè)小幅累庫。2月名義庫存上升0.9個百分點至4.2%，實際庫存上升0.8個百分點至6.4%?？紤]到2月工企產(chǎn)銷率為95.5%、居歷年同期次低，當(dāng)前仍處于弱補庫進程且可能為生產(chǎn)強于需求形成的累庫。
2、關(guān)注歐洲財政轉(zhuǎn)向的對華增量需求，電力設(shè)備（儲能、電網(wǎng)）、輕工板塊可能彈性較大。3月21日，德國聯(lián)邦參議院正式通過財政方案，包括放開國防債務(wù)限制、設(shè)立5000億歐元特別基金、允許各聯(lián)邦州新增債務(wù)。在特朗普全球范圍加征關(guān)稅的背景下，此次德國以及歐洲財政擴張或推動歐洲對華進口回升（2021-2024年，歐盟對華進口依賴度從8.5%降至4.9%）。具體到受益行業(yè)，我們認(rèn)為有2條分析思路，首先財政方案直投行業(yè)將拉動相應(yīng)中國出口，其次寬財政有效傳導(dǎo)并提振歐洲經(jīng)濟，該階段“歐洲庫存低+歐洲依賴對華進口”的行業(yè)需求彈性較大（受限于數(shù)據(jù)可得性，此處以德國制造業(yè)庫存表征歐洲）。
3、首先看財政方案投向：主要包括國防、基建（公路、鐵路、電網(wǎng)、學(xué)校等）、氣候轉(zhuǎn)型（可再生能源、綠色交通、碳中和工業(yè)等），依賴對華進口的電力設(shè)備板塊有望直接受益。其中，歐洲儲能已經(jīng)歷一段時間去庫，SPE預(yù)計2025年歐洲儲能新增裝機有望達(dá)到28.7GWh、同比增速28%；
4、其次看“庫存低+依賴對華進口”指標(biāo)：符合特征的行業(yè)主要為皮革、化纖長絲、服裝、鋼鐵制品、家具等，2025年2月德國庫存分位數(shù)分別為22%、59.4%、59.4%、78.6%%，2024全年歐盟對華依賴度分別為25.2%、19.5%、15.3%、24.7%。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；地緣政治反復(fù)超預(yù)期；美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退。
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