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公司公布2024年業(yè)績(jī)，收入208.91億元，同比+5.40%；歸母凈利潤(rùn)103.86億元，同比+18.51%。Q4單季度收入66.12億元，同比+33%、環(huán)比+41%；歸母凈利潤(rùn)32.36億元，同比+37%、環(huán)比+35%，整體表現(xiàn)略高于業(yè)績(jī)快報(bào)（歸母凈利潤(rùn)103.67億元）。投資業(yè)務(wù)為增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健提升態(tài)勢(shì)，AH股均維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　投資業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心貢獻(xiàn)
　　全年投資業(yè)務(wù)收入95億元，創(chuàng)歷史新高，同比+42%、占收入比例達(dá)46%，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。公司資產(chǎn)負(fù)債表使用能力不斷增強(qiáng)，年末總資產(chǎn)7212億元，同比+4%；金融投資3472億元，同比+2%。其中固收類投資規(guī)模2551億元，同比+3.5%；權(quán)益類投資規(guī)模641億元，同比+10%，權(quán)益OCI投資增長(zhǎng)120%至390億元。
　　經(jīng)紀(jì)與資管業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)
　　受益市場(chǎng)回暖，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入62億元，同比+12%，股基市占率4.51%，同比下滑0.72pct。財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深化，年末財(cái)富顧問(wèn)人數(shù)1458人，同比+1%；財(cái)富管理客戶數(shù)62.75萬(wàn)戶，同比+17%；客戶資產(chǎn)1.56萬(wàn)億元，同比+14%。資管業(yè)務(wù)凈收入7億元，同比+1%，表現(xiàn)穩(wěn)??；年末資產(chǎn)管理規(guī)模2674億元，同比-9%，主要系單一資管計(jì)劃規(guī)模收縮。
　　投行與信用業(yè)務(wù)收入同比下滑
　　2024年股權(quán)投行承壓，全市場(chǎng)IPO、再融資發(fā)行規(guī)模分別同比-81%、-67%。公司持續(xù)優(yōu)化投行業(yè)務(wù)體系，重點(diǎn)加強(qiáng)北交所和香港市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局，全年投行業(yè)務(wù)凈收入8.6億元、同比-34%。全年利息凈收入11億元，同比-22%，主要系低利率下兩融價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致收入下滑、且利息成本支出提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　年初以來(lái)債券市場(chǎng)震蕩調(diào)整，我們適當(dāng)下調(diào)公司的投資業(yè)務(wù)收入等假設(shè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.36/1.51/1.73元（2025-2026年前值分別為1.42/1.53元，下調(diào)4.7%/1.3%），2025年BPS為15.78元。A/H可比公司2025EPBWind一致預(yù)期均值分別為1.4/0.8倍，考慮公司投資表現(xiàn)亮眼、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，給予2025年目標(biāo)PB溢價(jià)至1.5/1.0倍，目標(biāo)價(jià)人民幣23.91元/17.27港幣（前值為人民幣25.56元/17.56港幣，對(duì)應(yīng)2025EPB為1.6/1.0倍），均維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。