>> 華泰證券-招商輪船(601872)多元業(yè)務(wù)盈利顯韌性，25年景氣上行-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 1142KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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招商輪船發(fā)布年報，24年營收258.0億元（yoy-0.3%），歸母凈利51.1億元（yoy+5.6%），基本符合我們的預(yù)期。24年整體宏觀需求偏弱，油運運價呈現(xiàn)前高后低走勢；干散整體平穩(wěn)；集運受紅海繞行影響，運價上漲。公司通過多元化的業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)盈利穩(wěn)健增長。同時，公司宣布年末每股派息0.156元，對應(yīng)全年分紅率40.7%。展望25年，我們認(rèn)為：1）油運有望受益OPEC+增產(chǎn)及地緣事件催化，運價同比將上漲；2）干散有望受益宏觀需求回暖，運價同比將上漲；3）集運受紅海局勢反復(fù)影響，運價同比有望持平。整體，我們預(yù)計公司25年盈利同比有望實現(xiàn)高增，重申“買入”。
國際油運：OPEC+增產(chǎn)疊加美國加強對伊朗制裁，25年行業(yè)景氣上行
24年公司油運業(yè)務(wù)凈利潤26.4億元，同比下滑14.5%，主因全球宏觀需求偏弱和OPEC+持續(xù)減產(chǎn)影響。同期，波羅的海原油運價（BDTI）/VLCC中東至中國運價均值同比-4.9%/-3.0%。盡管面臨運價下滑，公司積極調(diào)整航線布局，24年整體VLCC船隊運價水平跑贏市場指數(shù)。展望25年，OPEC+宣布自25年4月起逐步增產(chǎn)，我們認(rèn)為此舉將帶動原油運輸需求。另一方面，美國加強對伊朗制裁，被制裁油輪有望退出，利好中長期供給趨緊。
國際散貨：需求邊際改善有望帶動25年運價同比進(jìn)一步上漲
24年公司干散運輸業(yè)務(wù)凈利潤14.1億元，同比增長57.2%，主因23年低基數(shù)效應(yīng)。24年國際散貨市場需求平穩(wěn)，運價無明顯趨勢和季節(jié)性特征，波羅的海散貨運價指數(shù)（BDI）均值同比增長27.3%，主因23年疫后低基數(shù)效應(yīng)。展望25年，我們預(yù)計國內(nèi)需求有望邊際改善；海外市場，俄烏或重建、歐洲或擴(kuò)軍等事件有望帶動散貨需求增長。我們預(yù)計25年散貨運價同比進(jìn)一步上漲。
集運關(guān)注紅海局勢，LNG/滾裝船業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健
24年：1）集運業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤13.1億元，同比增長50.6%，主因紅海繞行推升運價。年初至今，紅海局勢仍反復(fù)，我們預(yù)計短期內(nèi)紅海繞行或持續(xù)，25年集運盈利同比或持平。2）LNG船業(yè)務(wù)凈利潤6.0億元，公司LNG船均簽訂長期租約，盈利平穩(wěn)。3）滾裝船凈利潤3.4億元，同比增長8.2%。
維持25/26年盈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價4%至10.4元，重申“買入”
我們維持公司25/26年凈利預(yù)測66.4億/63.7億元，新增27年凈利預(yù)測62.3億元；基于1.9x 25EPB（公司歷史三年P(guān)B均值加2個標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價主因公司多元布局，盈利穩(wěn)健性提升；25EBPS 5.48元），上調(diào)目標(biāo)價4%至10.4元（前值目標(biāo)價基于2.0x 24EPB）。
風(fēng)險提示：1）全球經(jīng)濟(jì)衰退；2）運價低于預(yù)期；3）地緣政治風(fēng)險。
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