久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

新奧能源公布業(yè)績公告與私有化方案：2024年收入1,099億元，同比-3.5%；歸母凈利59.87億元，同比-12.2%；核心利潤69.52億元，同比-8.4%；核心利潤高于華泰預(yù)測（66.76億元），主要是泛能銷量與毛利超預(yù)期。大股東擬私有化新奧能源，并以介紹方式實(shí)現(xiàn)“A+H”上市；我們認(rèn)為此次重組意味著新奧正在加速天然氣產(chǎn)業(yè)鏈整合，公司中長期價(jià)值有望得到釋放。國內(nèi)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)核心利潤同比+10%，天然氣/泛能/智家有望并駕齊驅(qū)。自由現(xiàn)金流同比+20%，派息率升至45%，當(dāng)前股息率4.5%。維持“買入”評級。
　　國內(nèi)核心利潤同比+10%，天然氣/泛能/智家并駕齊驅(qū)
　　2024年國內(nèi)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)核心利潤同比+10.2%至67.12億元，其中：1）零售氣量同比+4.2%至262億方，零售氣價(jià)差如期修復(fù)4分至0.54元/方，氣量溫和增長+毛差保持穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2025年天然氣零售毛利同比+6%；2）泛能銷量同比+19.8%至415.7億千瓦時(shí)，好于華泰預(yù)測（+15.8%），含合聯(lián)營企業(yè)的毛利同比+19.9%；工廠/建筑/園區(qū)項(xiàng)目持續(xù)落地，我們預(yù)計(jì)2025年泛能毛利有望同比+12%；3）智家客單價(jià)同比提升29%至612元/戶，滲透率提升疊加產(chǎn)品與服務(wù)升級，我們預(yù)計(jì)2025年智家毛利有望同比+10%。
　　自由現(xiàn)金流同比+20%，支撐分紅水平持續(xù)提高
　　2024年公司自由現(xiàn)金流同比+20%至37.3億元，得益于經(jīng)營現(xiàn)金流上升和資本開支下降；公司宣派末期股息2.35港元/股，2024年總股息達(dá)到3港元、對應(yīng)核心利潤派息率同比+5pp至45%。公司自由現(xiàn)金流擴(kuò)張有望支撐分紅水平持續(xù)提高，我們預(yù)計(jì)2025年派息率同比+3pp至48%。
　　加速天然氣產(chǎn)業(yè)鏈整合，旨在提升效率和降低成本
　　若此次私有化交易方案成功落地，新奧能源原股東可獲得每股24.5港幣現(xiàn)金、相當(dāng)于“特別派息”，以及2.9427股新奧股份H股（新發(fā)行）；我們認(rèn)為后者價(jià)值將主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈整合效應(yīng)。舟山接收站資源持續(xù)釋放，與天然氣終端網(wǎng)絡(luò)協(xié)同，長期看有助于提升運(yùn)營與資金效率、降低關(guān)聯(lián)交易成本。
　　小幅下調(diào)盈利預(yù)測，小幅下修目標(biāo)價(jià)至69.5港幣
　　我們將公司2025-26年核心利潤下調(diào)2.7%/6.7%至72.29/76.81億元，并預(yù)計(jì)27年核心利潤為80.82億元（三年預(yù)測期CAGR為5%），對應(yīng)EPS為6.39/6.79/7.14元。下調(diào)主要是考慮到零售氣量增長放緩和智家毛利率下降。目標(biāo)價(jià)69.5港幣，基于10x 2025EPE和港幣兌人民幣中間價(jià)0.92（前值：71.1港幣，基于10x 2025EPE），目標(biāo)PE等于3年動態(tài)PE均值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氣量增長放緩；泛能與智家利潤率下降；現(xiàn)金流量表預(yù)測偏差；私有化進(jìn)展不確定