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公司公布2024年年報(bào)：營(yíng)收同比+9.8%至300.2億元；歸母凈利潤(rùn)同比+2.2%至8.58億元，歸母凈利潤(rùn)低于我們預(yù)期的10.37億元，主要系公司根據(jù)國(guó)家能源局淘汰落后產(chǎn)能要求擬于2025年關(guān)停潘三電廠1、2號(hào)機(jī)組，于4Q24對(duì)擬關(guān)停電廠計(jì)提1.24億資產(chǎn)減值。為保障公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買控股股東淮南礦業(yè)持有淮河能源電力集團(tuán)89.3%股權(quán)和擬摘牌國(guó)開(kāi)基金持有的電力集團(tuán)10.7%股權(quán)順利實(shí)施，同時(shí)兼顧公司正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展資金需求，公司2024年度擬不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，但承諾2025-27年每年分紅比例不低于75%，且DPS不低于0.19元（含稅）。公司未來(lái)三年高比例分紅有望增強(qiáng)投資者信心，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024年公司上網(wǎng)電量同比+6.2%，電力業(yè)務(wù)毛利率同比+4.3pp
　　公司2024年平均上網(wǎng)電價(jià)為462.73元/MWh，我們測(cè)算同比下降約4.7元/MWh。2024年，公司完成上網(wǎng)電量159.13億千瓦時(shí)，同比+6.2%，主要得益于安徽省電力需求快速增長(zhǎng)背景下公司控股煤電機(jī)組加權(quán)平均發(fā)電利用小時(shí)數(shù)同比增加277.55小時(shí)至4776.85小時(shí)。同時(shí)，受益于煤價(jià)下降，公司電力業(yè)務(wù)毛利率同比+4.3pp至13.4%。2024年，公司對(duì)聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)投資收益為2.43億元，同比-10.5%，主要系省港口運(yùn)營(yíng)集團(tuán)投資收益貢獻(xiàn)由2023年的1360萬(wàn)元下降至2024年的-2336.34萬(wàn)元，來(lái)自淮滬電力投資收益同比+3.3%至2.57億元。
　　2024年物流貿(mào)易收入同比+12.8%，鐵路運(yùn)輸業(yè)務(wù)量2025年有望修復(fù)
　　2024年公司物流貿(mào)易業(yè)務(wù)收入同比+12.8%至205.24億元，毛利率同比基本持平。公司煤炭銷售業(yè)務(wù)2024年?duì)I收同比-3.0%至18.75億元，毛利率同比-0.3pp至24.6%。受控股股東煤礦安全事故影響，公司2024年鐵路貨運(yùn)量同比-8.4%至4792萬(wàn)噸，營(yíng)收同比-9.5%至7.72億元，毛利率同比-9.3pp，利潤(rùn)總額同比-32.4%至2.23億元。公司預(yù)計(jì)2025年鐵路貨運(yùn)量將達(dá)到4909萬(wàn)噸，有望同比+2.4%。
　　目標(biāo)價(jià)4.93元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　由于2024年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率低于我們預(yù)期4.4pp且考慮2025年以來(lái)煤價(jià)下行趨勢(shì)，下調(diào)公司2025-26年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率5.7/5.7pp，下調(diào)公司2025-26年歸母凈利14.0%/11.1%至9.09/9.42億元，引入2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值9.67億元；2025-27年BPS為3.18/3.43/3.67元?？杀让弘娨惑w化公司2025EPBWind一致預(yù)期均值1.30x，考慮淮南礦業(yè)在建煤電廠投產(chǎn)后的潛在注入空間較大，給予公司2025年目標(biāo)PB1.55x，目標(biāo)價(jià)4.93元（前值：5.07元基于1.65x 2025EPB），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安徽和華東電力需求不及預(yù)期，煤價(jià)波動(dòng)，資產(chǎn)注入不及預(yù)期。