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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入159.17億元，同比增長31%，毛利率21.1%。2024年全年?duì)I收577.96億元，同比增長27.7%，歸母凈利潤36.99億元，同比下滑23.3%；扣非凈利潤為26.45億元，同比下滑19.1%。
　　投資要點(diǎn)：
　　24Q4稼動率維持高位，ASP連續(xù)第二個季度大幅回升。根據(jù)港股公告，公司24Q4整體稼動率85.5%，相較24Q3下降4.9pct，晶圓交付量1991.8K，QoQ-6.1%，YoY+18.9%，平均銷售單價因產(chǎn)品組合變動提升8.3%為1108美元/片。2024年公司出貨總量超過800萬片，年平均產(chǎn)能利用率為85.6%。公司折合8寸晶圓月產(chǎn)能從24Q3的884.25K/M繼續(xù)提升至24Q4的947.625K/M，單四季度增加折合約28K/M的12寸產(chǎn)能，促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，平均銷售單價上升。
　　消費(fèi)電子持續(xù)景氣，電腦與平板占比提升。根據(jù)公告，24Q4分下游來看，智能手機(jī)收入占比24.2%，QoQ-0.7pct；電腦與平板收入占比19.1%，QoQ+2.7pct；消費(fèi)電子收入占比40.2%，QoQ-2.4pct；互聯(lián)與可穿戴收入占比8.3%，QoQ+0.1pct；工業(yè)與汽車收入占比8.2%，QoQ+0.3pct。分地區(qū)，中國區(qū)收入占比89.1%，QoQ+2.7pct，美國區(qū)8.9%，QoQ-1.7pct，歐亞區(qū)2%，QoQ-1pct。美國客戶占比下降較快主要因部分海外客戶在Q2建立庫存，因此提前進(jìn)行一定程度的拉貨。按晶圓結(jié)構(gòu)來看，公司8寸晶圓銷售收入占比19.4%（QoQ-2.1pct），12寸晶圓收入占比為80.6%（QoQ+2.1pct），我們判斷公司單價提升較大也與ASP較高的12寸晶圓收入比例提升有關(guān)。
　　一季度指引積極，維持高強(qiáng)度資本開支。根據(jù)港股公告，公司25Q1指引銷售收入23.4-23.8億美金，QoQ+6%~+8%；毛利率約19-21%之間，2025年銷售收入增速高于可比公司平均值。2024年公司資本開支為73.3億美元，指引2025年資本開支與2024年大致持平。
　　營收規(guī)模已位列全球第二。從營收規(guī)模來看，中芯國際在2024年超過聯(lián)電和格芯成為僅次于臺積電的晶圓代工廠，全球市占率提升0.19pct至6.22%，營收增速也在全球前十大晶圓廠里位于前列。根據(jù)年報(bào)，截止2024年底公司在建工程為882.75億，2025年在持續(xù)高強(qiáng)度資本開支下先進(jìn)工藝產(chǎn)能有望加速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)超過同業(yè)的營收增速增長。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。根據(jù)公司年報(bào)業(yè)績及股本變化，我們調(diào)整公司2025-2026年的歸母凈利潤預(yù)測為58.24/68.12億元（原60.55/75.44億），并新增2027年預(yù)測76.91億，對應(yīng)2025-2027年A股股價PE為127/108/96X，公司的先進(jìn)制程溢價持續(xù)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；先進(jìn)制程研發(fā)不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。