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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年第四季度業(yè)績快報(bào)：
　　1）2024Q4：公司實(shí)現(xiàn)銷售收入159.17億元，同比/環(huán)比+31.0%/+2.0%，處于前期指引上沿（銷售收入環(huán)比持平至增長2%）；毛利率21.1%，高于前期業(yè)績指引（毛利率約在18-20%之間）；2）公司業(yè)績指引：公司預(yù)計(jì)2025Q1銷售收入環(huán)比增長6-8%；預(yù)計(jì)毛利率在19-21%之間；預(yù)計(jì)2025年銷售收入增幅高于可比同業(yè)的平均值，資本開支與上一年相比大致持平。
　　評論：
　　24Q4收入環(huán)比增長，25Q1指引淡季不淡、全年資本支出指引可觀。受本土化需求加速提升疊加產(chǎn)品組合優(yōu)化，公司2024Q4銷售收入環(huán)比+2.0%至159.17億元。同時(shí)公司產(chǎn)能不斷增長，等效8英寸產(chǎn)能由2024Q3末88.4萬片/月增長至2024Q4末94.8萬片/月，2024Q4產(chǎn)能利用率為85.5%，季節(jié)性影響導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率有所波動。展望未來，公司預(yù)計(jì)2025Q1銷售收入環(huán)比增長6-8%；2025Q1毛利率在19%~21%之間。全年維度看，公司預(yù)計(jì)2025年銷售收入增幅高于可比同業(yè)的平均值，資本開支與2024年相比大致持平。
　　汽車產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化加速推進(jìn)，消費(fèi)市場需求明朗。分下游看，公司2024Q4收入中智能手機(jī)/電腦與平板/消費(fèi)電子/互聯(lián)與可穿戴/工業(yè)與汽車占比分別為24.2/19.1/40.2/8.3/8.2%，公司認(rèn)為2025年除了AI繼續(xù)高增長外，其他下游應(yīng)用需求持平或溫和增長。近期公司觀察到汽車等產(chǎn)業(yè)向國產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)移的進(jìn)程從驗(yàn)證進(jìn)入了體量階段，部分產(chǎn)品正式量產(chǎn)；同時(shí)在國家刺激消費(fèi)政策紅利的帶動下，客戶補(bǔ)庫存意愿較高，消費(fèi)互聯(lián)手機(jī)等補(bǔ)單急單較多。未來公司有望憑借產(chǎn)能儲備以及領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力，優(yōu)先受益于行業(yè)需求復(fù)蘇以及國產(chǎn)化紅利。
　　晶圓廠核心戰(zhàn)略資產(chǎn)地位不斷提升，公司作為國內(nèi)代工龍頭將顯著受益。先進(jìn)制程制造能力是AI時(shí)代競爭的關(guān)鍵，晶圓廠作為核心戰(zhàn)略資產(chǎn)地位不斷提高。海外出口管制政策持續(xù)加碼，疊加AI浪潮下云、端側(cè)芯片需求增長，帶來先進(jìn)制程的供需錯(cuò)配，公司作為中國大陸地區(qū)最先進(jìn)的晶圓代工廠，將持續(xù)受益于下游設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代，長期發(fā)展動力充足。
　　投資建議：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善助力公司ASP不斷提升，未來盈利彈性有望加速釋放。公司預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤為36.99億元，考慮到下游需求復(fù)蘇力度超預(yù)期，我們將公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測由54.95/67.96億元上調(diào)為58.84/72.81億元，對應(yīng)EPS為0.46/0.74/0.91元，考慮到公司為重資產(chǎn)企業(yè)，目前盈利水平無法反應(yīng)公司真實(shí)盈利能力，我們采用PB估值法，參考行業(yè)可比公司及公司歷史估值水平，給予公司2025年6.5倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)123.7元，維持“強(qiáng)推”評級；給予公司AH股折價(jià)率為40%，即給予港股2025年2.6倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)53.5港元/股，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期；公司擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；外部貿(mào)易環(huán)境存在不確定性；公司設(shè)備及原材料采購存在不確定性。