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事項(xiàng)：
　　郵儲(chǔ)銀行發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3488億元，同比上升1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)865億元，同比上升0.2%，年化加權(quán)平均ROE為9.8%。24年年末，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到17.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.6%，其中貸款總額同比增加9.4%，存款同比增加9.5%。2024年公司利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10股普通股派發(fā)人民幣2.616元（含稅），分紅率為30.0%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　營(yíng)收同比回升，非息收入同比回正。郵儲(chǔ)銀行全年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.2%，增速較前三季度持平，營(yíng)收同比增速上行至1.8%（0.1%，24Q1-3），我們認(rèn)為營(yíng)收整體表現(xiàn)更為積極。具體來(lái)看，我們認(rèn)為營(yíng)收上行主要受非息收入改善拉動(dòng)，公司全年非息收入同比回正至3.2%（-6.0%，24Q1-3），非息同比回正主要受其他非息收入改善拉動(dòng)，公司其他非息收入同比上行至15.2%（0.5%，24Q1-3），我們預(yù)計(jì)主要與債券市場(chǎng)收益有關(guān)，公司手續(xù)費(fèi)收入同比回落10.5%（-12.7%，24Q1-3），負(fù)增有所改善。24年全年公司利息凈收入同比增長(zhǎng)1.5%，增速較前三季度持平，增長(zhǎng)穩(wěn)定。在營(yíng)收增速上行的背景下，公司進(jìn)一步加大了撥備的提升力度，Q4單季撥備計(jì)提規(guī)模同比上行89%（-44%，24Q3）。
　　息差優(yōu)于同業(yè)，資負(fù)擴(kuò)張保持穩(wěn)健。郵儲(chǔ)銀行全年凈息差為1.87%（1.89%，24Q1-3），息差同比降幅為14BP，優(yōu)于金融監(jiān)管總局披露的24年大型商業(yè)銀行凈息差18BP的降幅。具體來(lái)看，息差下行主要受資產(chǎn)端的拖累，公司貸款收益率同比下行35BP至3.78%，存款成本率同比下降9BP至1.44%，部分對(duì)沖資產(chǎn)端下行壓力。規(guī)模方面，公司年末總資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)8.6%（9.3%，24Q1-3），其中貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)9.4%（9.5%，24Q1-3），年末公司貸款和零售貸款分別同比增長(zhǎng)13.5%/6.7%，較前三季度增速分別回落0.1pct、0.6pct，對(duì)公整體保持平穩(wěn)，零售貸款延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)受居民需求不足影響。負(fù)債端方面，年末存款規(guī)模同比增長(zhǎng)9.5%（11.2%，24Q1-3），增速整體保持穩(wěn)健。
　　不良率小幅上行，仍需關(guān)注零售風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)。郵儲(chǔ)銀行年末不良率較三季度末上行4BP至0.90%，公司口徑年化不良貸款生成率較三季度末上行5BP為0.84%，我們預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量下降主要源自零售風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)，按揭貸款不良率同比上行9BP至0.64%，影響零售整體資產(chǎn)質(zhì)量。從前瞻指標(biāo)來(lái)看，年末關(guān)注率較三季度末上升4BP至0.95%，逾期率較三季度末上升8BP至1.19%，后續(xù)趨勢(shì)仍需關(guān)注，但整體資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)仍處較優(yōu)水平，風(fēng)險(xiǎn)低位可控。撥備方面，年末撥備覆蓋率和撥貸比較前三季度下降15.73pct/2BP至286%/2.58%，但絕對(duì)水平仍處高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。
　　投資建議：關(guān)注零售修復(fù)，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)。郵儲(chǔ)銀行作為一家定位零售銀行的國(guó)有大行，憑借“自營(yíng)+代理”的獨(dú)特模式，維持廣泛的客戶觸達(dá)范圍，縣域和中西部區(qū)域的地區(qū)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)穩(wěn)固，客戶基礎(chǔ)扎實(shí)可靠?？紤]到當(dāng)前零售需求恢復(fù)仍存不確定性，我們小幅下調(diào)公司25-26年盈利預(yù)測(cè)，并新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年EPS分別為0.89/0.93/0.97元（原25-26年EPS預(yù)測(cè)分別為0.93/0.98元），對(duì)應(yīng)盈利增速分別為2.6%/3.6%/4.3%（原25-26年盈利增速分別為4.9%/5.2%），當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)B分別為0.60x/0.56x/0.52x，綜合考慮公司負(fù)債端扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)、資產(chǎn)端的潛在提升空間、領(lǐng)先同業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。