>> 華泰證券-首鋼資源(0639.HK)分紅逆勢增長突顯高股息配置價值-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
960KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉俊,苗雨菲,馬夢辰 |
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此報告為加密報告 |
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首鋼資源2024年實現(xiàn)營業(yè)收入50.6億港幣，同比下降14.2%，盡管全年精焦煤銷量受益于部分庫存銷售同比提升1%，但全年平均售價受市場煤價下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變拖累同比下行13.8%，同時原煤單位生產(chǎn)成本同比提高7%，公司毛利潤同比下滑25.3%至25.9億元，歸母凈利潤同比下降20.9%至14.9億港幣。公司宣派末期股息21港仙/股，疊加中期股息9港仙/股，全年派發(fā)股息30港仙/股，同比提高2港仙/股（+7.1%），全年每股分紅比例達100%，突破公司2017年以來70-80%的分紅比例區(qū)間，末期及全年股息率分別達8.1%/11.5%（3月27日）。公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、運營穩(wěn)健且分紅穩(wěn)定在較高水平，維持“買入”。
產(chǎn)量下降受階段性因素擾動，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變致售價同比降幅大于市場
公司2024年實現(xiàn)原焦煤產(chǎn)量496萬噸（-5.5%yoy），精焦煤產(chǎn)量316萬噸（-2.8%yoy），主要受興無煤礦上下組煤轉(zhuǎn)換影響，隨著興無煤礦在7月開始恢復正常生產(chǎn)，2H24實現(xiàn)原焦煤產(chǎn)量271萬噸，環(huán)比提升20.4%，精焦煤產(chǎn)量187萬噸，環(huán)比提升45%。且為應對煤質(zhì)下降的影響，公司通過提高洗選技術(shù)及裝備，2024年全年精煤洗出率約63.7%，同比提升1.8pct，其中2H24洗出率達69%，環(huán)比上半年顯著提高11.7pct。受上下組煤切換影響，公司低硫/中高硫產(chǎn)品比例從2023年的28%/72%調(diào)整至2024年的1%/99%，使得公司精焦煤平均售價同比下降13.8%，高于同期CCI柳林高硫主焦煤10%的下降幅度，至1,666元/噸。
控費對沖生產(chǎn)成本抬升，低成本優(yōu)勢應對周期底部
公司2024年原煤生產(chǎn)成本為429元/噸，同比上升7%，主要系原煤產(chǎn)量下行、山西地區(qū)資源稅提高、煤層更換材料、員工、環(huán)保等其它成本增加，推動銷售成本同比上升1.8%至24.7億元。但公司通過控費降本，銷售費用率同比下降1.4pct至2.2%，總營業(yè)成本同比下降4.9%至27.1億元，部分對沖生產(chǎn)成本抬升對盈利的影響。受鋼鐵需求預期下行影響，山西柳林低硫主焦煤價格已較2025年初下跌130元/噸至1,250元/噸，短期供需寬松下煉焦煤價格或持續(xù)磨底，而長期煉焦煤仍具有資源稀缺性，具備隨周期上行的彈性，而公司生產(chǎn)成本位于行業(yè)低位，在當前周期底部具有較強現(xiàn)金流韌性。
盈利預測與估值
基于下調(diào)的主焦煤價格預期，我們調(diào)整公司2025-27E歸母凈利潤(-39%/-33%/-)至10.5/11.9/11.9億元（前值：17.2/17.8/-億港幣），考慮到公司分紅預期較為穩(wěn)定且股息回報在市場預期中重要性提升，我們調(diào)整至DDM估值法，保守假設公司2025-35年維持80%分紅比例，永續(xù)增長率為0，WACC為7.6%，對應目標價3.4港幣（前值3.2港幣，0.94x2024EPB）
風險提示：供給端擾動超預期；下游需求復蘇超預期。
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