>> 申萬宏源-天味食品(603317)業(yè)績符合預(yù)期，內(nèi)生外延驅(qū)動增長-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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事件：公司發(fā)布2024年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.76億，同比增長10.41%，歸母凈利潤6.25億，同比增長36.77%，扣非歸母凈利潤5.66億，同比增長40%。測算24Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.12億，同比增長21.57%，歸母凈利潤1.92億元，同比增長41.03%，扣非歸母凈利潤1.77億，同比增長44.37%。公司業(yè)績符合此前業(yè)績預(yù)告。公司年度分紅方案為10派5.5元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5.85億（含稅），加上回購所使用的現(xiàn)金，24年累計現(xiàn)金分紅總額為6.1億，占年度歸母凈利潤的97.62%。2025年公司計劃營業(yè)收入、凈利潤同比增長均不低于15%。
投資評級與估值：基本維持25-26年盈利預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，預(yù)測25-27年歸母凈利潤分別為7.22、8.13、9.15億（25-26年前次為7.2億、8.0億），同比增長15%、13%、13%，當(dāng)前市值對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為20x、18x、16x，維持增持評級。長期來看，我們認(rèn)為自上市以來，公司戰(zhàn)略規(guī)劃與經(jīng)營效率逐步捋清與優(yōu)化，在人才建設(shè)、薪酬激勵、營銷架構(gòu)、品牌品類策略等方面做了全面的梳理提升，逐步從過去的粗放式向精細(xì)化運作過渡，處于改善通道，建議把握內(nèi)部經(jīng)營效率邊際優(yōu)化的布局機(jī)會。
春節(jié)前置Q4提前備貨全年中式調(diào)料驅(qū)動增長。分品類看，24年公司三大品類，火鍋底料實現(xiàn)收入12.65億，同比增長3.53%，量價分別同比變化+7.90%與-4.05%；中式菜品調(diào)料實現(xiàn)收入17.71億，同比增長16.56%，量價分別同比+16.70%與-0.12%，預(yù)計含內(nèi)生增長與食萃并表貢獻(xiàn)；香腸臘肉實現(xiàn)收入3.29億，同比增長10.99%，量價分別同比+27.02%與-12.62%。公司24年12月收購“加點滋味”63.84%股權(quán)，25年起將對公司貢獻(xiàn)增量。分渠道看，24年線上渠道/線下渠道分別實現(xiàn)收入5.96億，28.74億，同比增長51.70%/4.42%，預(yù)計線上渠道主要為食萃并表貢獻(xiàn)。24Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.12億，同比增長21.57%，主因25年春節(jié)前置，渠道提前備貨。展望2025年，預(yù)計公司將通過內(nèi)生+外延方式繼續(xù)沖刺25年收入目標(biāo)。
成本改善、精細(xì)化運營驅(qū)動利潤率提升。2024年公司毛利率為39.78%，同比提升1.9pct。其中火鍋底料毛利率37.5%，同比提升3.73pct，中式菜品調(diào)料毛利率41.3%，同比提升2.64pct，主要受益成本下降，香腸臘肉調(diào)料毛利率45%，同比下降8.5pct。24年銷售費用率為12.98%，同比下降2.39pct，受益費用精細(xì)化投放；管理費用率5.34%，同比下降0.96pct，主要受益管理效率提升、股權(quán)激勵費用減少。展望2025年，預(yù)計原料端成本有望保持穩(wěn)定可控，并將繼續(xù)內(nèi)部挖潛提升經(jīng)營效率。
股價變化的催化劑：新品表現(xiàn)超預(yù)期，2B拓展超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇，復(fù)調(diào)行業(yè)景氣度下行。
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