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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.04億元，同比增長(zhǎng)15.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.99億元，同比增長(zhǎng)41.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比增長(zhǎng)30.55%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司24年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.04億元，同比增長(zhǎng)15.78%，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要系彈藥裝備收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，導(dǎo)彈（火箭）固體發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力模塊收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)所致。公司承擔(dān)我軍現(xiàn)役多型導(dǎo)彈/火箭彈固體發(fā)動(dòng)機(jī)裝藥的研制批產(chǎn)任務(wù)。1）彈藥裝備是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，公司在產(chǎn)品種類上覆蓋了多種口徑、用途的彈藥，滿足國(guó)內(nèi)軍工市場(chǎng)對(duì)各類彈藥產(chǎn)品的需求。2）導(dǎo)彈（火箭）固體發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力模塊是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，公司加大對(duì)該板塊的研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新力度，成功突破多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，如：無人機(jī)長(zhǎng)航時(shí)助推、新型推進(jìn)劑配方及安全高效制備等技術(shù)。
　　毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力有所增強(qiáng)。毛利端，公司24年毛利率為34.42%，同比+2.07pct，毛利率小幅提升。費(fèi)用端，公司24年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.59%/7.29%/7.57%/-1.51%，同比變化-0.03/-0.18/+0.61/-1.47pct，期間費(fèi)用率合計(jì)14.94%，同比-1.07pct。利潤(rùn)端，公司24年歸母凈利率為16.50%，同比+2.98pct，盈利能力有所增強(qiáng)，主要系毛利率提升和期間費(fèi)用率下降。
　　2025年簽7.39億彈藥訂單，彈藥業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。2025年1月9日，公司公布公告稱國(guó)科軍工全資子公司先鋒公司與九江國(guó)科收到與某單位簽署的兩型主用彈藥等彈藥產(chǎn)品2025年年度訂貨合同，合同金額合計(jì)7.39億元（含稅）。
　　股權(quán)激勵(lì)助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2024年12月，公司完成股權(quán)激勵(lì)授予，授予核心管理層、核心技術(shù)人員等共200人合計(jì)360萬股限制性股票。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2023年扣非歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，2025-2027年扣非歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)不低于15%。股權(quán)激勵(lì)綁定核心人員利益，充分調(diào)動(dòng)積極性，有助于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為15.57/19.39/22.84億元，歸母凈利潤(rùn)為2.55/3.26/3.94億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.45/1.86/2.24元，對(duì)應(yīng)PE為34.96/27.37/22.64X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求下滑，業(yè)績(jī)和估值判斷不及預(yù)期。