>> 交銀國際-福萊特玻璃(6865.HK)4季度業(yè)績展現(xiàn)韌性，光伏玻璃價格近期強勁反彈，上調(diào)至買入-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大?。?/td>
| 362KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
產(chǎn)品價格下跌下4季度業(yè)績展韌性，經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)新高：公司2024年盈利10.07億元（人民幣，下同），同比降64%，接近業(yè)績預(yù)告中值，其中4季度虧損2.89億元，環(huán)比擴42%，全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流59.1億元，同比大增2倍，其中4季度達29.0億元，創(chuàng)單季新高。據(jù)卓創(chuàng)資訊，4季度內(nèi)地2.0mm光伏玻璃均價環(huán)比降13%，但公司毛利率環(huán)比僅降3.1個百分點至2.9%，明顯好于我們預(yù)期，或因成本控制較好及行業(yè)產(chǎn)能減產(chǎn)，導(dǎo)致高毛利率的海外產(chǎn)能收入占比提升。4季度光伏玻璃產(chǎn)量環(huán)比下降，但銷大于產(chǎn)，導(dǎo)致銷量增長，年末存貨環(huán)比降20%。2024年光伏玻璃收入同比降15%，其中北美大增232%，占比升至6.5%；銷量增長4%，單價降18%；毛利率下降6.8個百分點至15.6%（北美達29.3%），其中下半年環(huán)比降21.3個百分點至3.4%，但仍為行業(yè)最優(yōu)。2024年公司僅點火2條1200噸產(chǎn)能，并冷修1條600噸和3條1000噸產(chǎn)能，年底在產(chǎn)產(chǎn)能降至1.94萬噸，在建的安徽2條1200噸項目和南通4條1200噸項目將根據(jù)市場情況陸續(xù)點火，印尼2條1600噸項目籌備中。
供給大幅收縮疊加需求回升，推動光伏玻璃價格強勁反彈：2024下半年光伏玻璃價格下跌推動行業(yè)冷修加速，全球名義在產(chǎn)日熔量由2024年6月底最高點12.3萬噸持續(xù)降至2025年1月末的9.7萬噸，推動2024年11月起供需逆轉(zhuǎn)，行業(yè)庫存天數(shù)由高峰38.7天降至目前27.4天。近期出臺的分布式光伏新政和新能源電價新政提升了新建項目收益率不確定性，因此光伏項目尤其是分布式有較大動力在2025年5月1日和6月1日的新老劃斷時點前搶裝并網(wǎng)，供給大幅收縮和短期需求爆發(fā)，推動3月2.0mm玻璃價格大漲1.75元/平或15%，卓創(chuàng)資訊預(yù)計4月將繼續(xù)上漲0.5元/平或4%。我們測算目前公司毛利率已回升至約15%，4月有望接近20%。盡管盈利大幅回升，3月以來行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能僅增加2950噸，在行業(yè)自律下點火仍較為克制，即使4月點火加速，3個月的爬坡期也將導(dǎo)致短期供給剛性，因此我們預(yù)計本輪漲價有望持續(xù)較長時間。
供給側(cè)改革確定性提高，上調(diào)至買入：2025年2月10日國常會研究化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，政府層面明確光伏供給側(cè)改革意愿，我們預(yù)計具體政策后續(xù)有望出臺。由于擴產(chǎn)慢于預(yù)期，我們下調(diào)2025/26年盈利7%/9%，但由于供給側(cè)改革確定性及市場整體估值提高，將估值基準由1.2倍2025年市賬率提高至1.3倍，目標價上調(diào)至13.45港元（原13.15港元），對應(yīng)14.2倍2026年市盈率，上調(diào)至買入。
|
|
