>> 中泰證券-華新水泥(600801)海外擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)盈利望筑底修復(fù)-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 564KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,劉銘政 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，報告期公司實現(xiàn)營收342.2億元，同比+1.4%；歸母凈利潤24.2億元，同比-12.5%；扣非歸母凈利潤17.8億元，同比-23.2%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量59.8億元，同比-2.6億。公司24Q4單季營業(yè)收入95.0億元，同比-1.0%；歸母凈利潤12.8億元，同比+43.9%；扣非歸母凈利潤7.2億元，同比+44.6%。
收入端：海外業(yè)務(wù)持續(xù)高增，非洲等市場拓展順利。2024年公司水泥熟料銷量總計6027萬噸，同比-3%，其中海外水泥銷量1620萬噸，同比+37%。全年公司水泥熟料噸價312元，同比+0.3元，主要源自海外產(chǎn)銷占比提升，有效對沖國內(nèi)水泥景氣下行壓力。2024年公司海外水泥熟料2250萬噸，同比+8%，報告期內(nèi)，公司莫桑比克3000t/d水泥熟料產(chǎn)線投產(chǎn)，贊比亞2000 t/d改3000 t/d、恩多拉1217 t/d改2500 t/d、南非3300 t/d改5500 t/d及馬拉維2000 t/d新建項目，津巴布韋30萬噸粉磨站等項目順利推進(jìn)，并成功簽約尼日利亞水泥產(chǎn)能1060萬噸和巴西骨料產(chǎn)能880萬噸，截至2024年底，公司海外累計運營及在建水泥產(chǎn)能突破2500萬噸，主要進(jìn)一步鞏固在非洲的發(fā)展布局，有望在撒哈拉以南地區(qū)持續(xù)實現(xiàn)業(yè)務(wù)成長。
利潤端：國內(nèi)復(fù)價+匯兌損失沖回+資產(chǎn)處置，Q4盈利修復(fù)明顯。2024年公司水泥熟料噸成本239元，同比+8.4元，其中噸原料、燃動力成本同比-7.1元/-3.6元，噸折攤、人力及其他成本同比+6.5元/+12.6元。全年水泥熟料噸毛利73元，同比-8.1元，預(yù)計國內(nèi)水泥復(fù)價帶動下，24Q4噸毛利環(huán)比有所提升。全年水泥熟料噸費用71元（全口徑），同比+1.4元；期間費用率12.6%，同比-0.3pcts。全年公司水泥熟料噸歸母凈利40元（全口徑），同比-4.5元；噸扣非凈利30元（全口徑），同比-7.9元。24Q4公司財務(wù)費用-0.2億元，季度環(huán)比-3.3億元，預(yù)計主要受益匯兌損失沖回；24Q4資產(chǎn)處置損益7.3億元，季度環(huán)比+7.2億元，主要來自昆明政府對公司東郡廠區(qū)征收補(bǔ)償。
一體化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，骨料盈利保持平穩(wěn)。2024年公司骨料、商混收入同比+5.2%、+10.0%，收入合計占比同比+2.5pcts至41.1%。骨料業(yè)務(wù)，全年銷量1.4億噸，同比+9.0%；噸價格39.4元，同比-1.4元；噸毛利18.9元，同比+0.1元，受益成本下降（其中噸折攤同比-2.3元），毛利率同比+2.0pcts至47.9%。商混業(yè)務(wù)，全年銷量3181萬方，同比+16.6%；單價265元，同比-16.1元；方毛利32元，同比-11.6元。
投資建議及盈利預(yù)測：公司國內(nèi)水泥業(yè)務(wù)存在邊際改善空間，海外水泥產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，疊加非水泥業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，長期盈利成長可期?；诠?024年年報及行業(yè)盈利情況，我們略微調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利為25.8、30.6、33.2億元（前次預(yù)測2025-2026年為25.3、30.4億元）；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為9.5、8.0、7.4倍，對應(yīng)PB分別0.7、0.7、0.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期、國內(nèi)水泥錯峰協(xié)同不及預(yù)期、原燃料成本波動、公司海外擴(kuò)張不及預(yù)期、匯率波動及其他國際化經(jīng)營風(fēng)險等。
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