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事件：2025/3/28晚，公司發(fā)布2024年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入321.81億元，同比減少0.12%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤23.47億元，同比下滑-20.74%。
　　To B、To G業(yè)務(wù)承壓，宏觀經(jīng)濟(jì)因素為公司經(jīng)營帶來擾動(dòng)。2024年，公司to G業(yè)務(wù)同比下滑約-6.37%，to B業(yè)務(wù)同比下滑-4.15%，整個(gè)境內(nèi)業(yè)務(wù)板塊由于宏觀經(jīng)濟(jì)的因素，出現(xiàn)了一定暫時(shí)性的波動(dòng)。
　　境外業(yè)務(wù)為公司提供穩(wěn)健增長動(dòng)力。2024年，公司境外業(yè)務(wù)同比增長6.3%。海外新興經(jīng)濟(jì)體需求相對旺盛，中資企業(yè)加速出海，也為海外業(yè)務(wù)增長提供新的動(dòng)能。
　　毛利率階段性承壓，展望未來有望在擾動(dòng)中企穩(wěn)。2024年，公司毛利率達(dá)到38.84%，相比2023年降低了2.8個(gè)pct，體現(xiàn)出公司經(jīng)營環(huán)境的整體不確定性與競爭加劇。展望未來，伴隨著宏觀環(huán)境趨于穩(wěn)定，公司競爭壁壘有望逐步突出，使得公司毛利率在擾動(dòng)中逐漸企穩(wěn)。
　　面向未來前瞻產(chǎn)業(yè)新動(dòng)向，重點(diǎn)布局AI智能物聯(lián)。大模型的出現(xiàn)深刻重塑了人工智能的發(fā)展路徑，帶動(dòng)多模態(tài)、RAG、Agent等技術(shù)快速演進(jìn)，大幅拓展了人工智能的應(yīng)用邊界，為各行業(yè)的智能化進(jìn)程發(fā)展打開了難得的窗口期。智慧物聯(lián)行業(yè)以千行百業(yè)客戶業(yè)務(wù)需求為牽引，能夠充分發(fā)揮專業(yè)算法沉淀和場景應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)積累，實(shí)現(xiàn)以人工智能為代表的先進(jìn)技術(shù)在各應(yīng)用領(lǐng)域的有效落地，行業(yè)護(hù)城河得到持續(xù)鞏固。隨著技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字化與智能化已成為推動(dòng)社會進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量。未來，政府?dāng)?shù)字化建設(shè)、企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型需求會進(jìn)一步釋放，智慧物聯(lián)行業(yè)能力圈也正從客戶外圍系統(tǒng)整合邁向核心生產(chǎn)、管理系統(tǒng)中，公司前瞻布局AI智能物聯(lián)行業(yè)，有望在行業(yè)新動(dòng)向中前瞻性實(shí)現(xiàn)卡位。
　　維持“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司2025E/26E/27E分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.13/34.06/37.61億元，對應(yīng)PE分別為18x/17x/15x，考慮到公司在AI領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；AI大模型應(yīng)用落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際局勢變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入不及預(yù)期。