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事項(xiàng)：
　　公司公告2024年報(bào)：2024年第四季度公司實(shí)現(xiàn)收入281.8億，同比增長6.5%；2024年公司實(shí)現(xiàn)收入1129.9億，同比下降3.6%。2024年第四季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.5億，2023年四季度歸母凈利潤約為0.24億元，同比大幅增長；2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.0億，同比增長26.1%。
　　評(píng)論：
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）電量層面：2024年完成上網(wǎng)電量2084.53億千瓦時(shí)，同比下降0.52%，2024年平均上網(wǎng)電價(jià)約為511.74元/兆瓦時(shí)，同比下降1.0%。全年分類型看，火電/水電電量分別為2002.72/81.81億千瓦時(shí)，同比-0.02%/-11.39%。2）利用小時(shí)數(shù)：公司全年發(fā)電機(jī)組的平均利用小時(shí)數(shù)為3746小時(shí)，同比下降210小時(shí)，其中燃煤/燃?xì)?水電的利用小時(shí)數(shù)分別為4086/2152/3363小時(shí)，同比變化分別為-215/-35/-431小時(shí)。3）裝機(jī)層面：2024年全年新增裝機(jī)容量1.5GW，均為燃?xì)獍l(fā)電機(jī)組。24年累計(jì)控股裝機(jī)容量達(dá)到59.8GW，其中燃煤裝機(jī)占比約為78.15%，燃?xì)饧八娧b機(jī)占比約為21.85%。
　　煤炭價(jià)格下降推動(dòng)成本端優(yōu)化，全年盈利能力有所提升。2024年，公司燃料成本約為705.67億元，同比下降6.49%；2024年毛利率為8.8%，同比+2.4pct；24Q4毛利率為7.9%，同比+3.1pct，主要系國內(nèi)煤價(jià)下降使得燃料成本下降，促進(jìn)火電業(yè)務(wù)盈利能力提升。2024年秦皇島Q5500平倉價(jià)均值約為855元/噸，同比下降約11%。
　　未來資本性支出規(guī)?；?qū)U(kuò)大。2024年，公司資本性支出約為91.39億元，同比下降10.6%，其中50.79億元用于基建工程投資，38.51億元用于一般技改、環(huán)保技改和小型基建投資。2025年，公司計(jì)劃將投入人民幣120億元，主要用于電源項(xiàng)目建設(shè)、環(huán)保和節(jié)能技術(shù)改造及參股投資等，較2024年支出規(guī)模有所擴(kuò)大。2024年底，公司儲(chǔ)備項(xiàng)目計(jì)劃新增裝機(jī)容量共計(jì)9.3GW，其中抽水蓄能項(xiàng)目裝機(jī)容量約4.5GW，對(duì)遠(yuǎn)期業(yè)績形成支撐。
　　分紅比例有所提升，彰顯公司重視股東回報(bào)。2024年，公司中期派發(fā)股息為每股0.08元（含稅），本次擬派發(fā)末期股息為每股0.13元（含稅），合計(jì)擬進(jìn)行現(xiàn)金分紅21.48億元，合計(jì)現(xiàn)金分紅比例約為45.72%，2023年現(xiàn)金分紅比例約為43.65%。公司分紅比例有所提升，股東回報(bào)力度增強(qiáng)，彰顯公司對(duì)于股東回報(bào)的重視。
　　投資建議：結(jié)合當(dāng)前運(yùn)營情況對(duì)業(yè)績進(jìn)行預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司25~27年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利63/72/82億，對(duì)應(yīng)增速分別為10.7%/14.8%/13.1%，對(duì)應(yīng)25~27年EPS分別為0.62/0.71/0.80元。對(duì)公司采用可比公司估值法，參照可比公司給予華電國際25年12x PE，25年目標(biāo)市值為772億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.5元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)約37%空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電力市場化改革不及預(yù)期、電價(jià)上升不及預(yù)期等。