>> 華西證券-太平鳥(603877)新開8家旗艦店，期待經營杠桿利潤彈性-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
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| 1241KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽,李佳妮 |
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事件概述
2024年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營性現金流分別為68.02/2.58/1.23/8.6億元、同比下降12.7%/38.8%/57.4%/32.6%，符合業(yè)績快報。收入下降除消費環(huán)境影響外，主要由于公司關店調結構、控折扣的策略，歸母凈利降幅高于收入降幅主要由于負經營杠桿效應導致費用率提高，剔除資產減值及信用減值損失后，歸母/扣非凈利為4.19/2.84億元，同比下降26%/35%。非經1.35億元主要為政府補助1.5億元、同比下降-2.7%，經營性現金流高于歸母凈利主要由于使用權資產折舊。2024Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營性現金流分別為22.61/1.51/1.33/9.46億元，同比下降12.0%/29.1%/13.4%/5.1%。
公司擬派發(fā)末期股息每股0.4元，派息率72.91%、同比提升6pct，股息率2.55%。
分析判斷:
全年男裝降幅低于其他，Q4樂町和童裝降幅收窄；開設8家品牌旗艦店、以及做集合店調整。2024年女裝/男裝/樂町/童裝/其他收入分別為25.03/27.83/5.43/8.27/0.47億元、同比下降13.12%/8.56%/28.27%/13.77%/43.95%，2024Q4單季同比下降16.7%/10.6%/20.3%/7.5%/-61.0%，2024年店數分別為1252/1290/290/478/63家、同比減少206/80/50/75/-53家、同比下降16.45%/6.2%/17.24%/15.69%/-530%。其中Q4女裝/男裝/樂町/童裝/其他凈關店數分別為77/34/-4/26/-30家。公司持續(xù)關閉低效門店，經營重點轉向提升終端品牌形象和門店坪效。從門店調整策略來看，1）2024年公司圍繞“一個品牌”戰(zhàn)略，構筑了全新的品牌旗艦店，2024年5月，首家太平鳥品牌旗艦店于寧波核心地標天一廣場啟幕，此后，品牌旗艦店在武漢、長春、杭州、深圳、重慶等城市核心商圈相繼落子。2025年初，太平鳥首家“超級壹號店”正式在上海商業(yè)黃金地段南京路盛大開業(yè)。8座千平旗艦標桿，不僅彰顯了公司零售戰(zhàn)略的升級，也為消費者帶來了全新的購物體驗，多家旗艦店2025年1月零售額突破500萬元。
全年凈關358家，Q4直營凈開店33家，線上占比上升。1）分渠道看，直營/加盟/線上收入分別為28.08/20.62/18.33億元、同比下降14.2%/12.6%/12.4%，線上收入占比提升0.4PCT至27.3%,2024Q4直營/加盟/線上收入分別為9.11/6.61/6.35億元，同比下降2.0%/20.8%/17.4%。2024年總店數為3373家（21年5214家、3年關閉約1800家），直營/加盟分別為1128/2245家、同比減少47/311家，同比下降4%/12.2%，推算直營店效/加盟單店出貨249/92萬元、同比下降10.6%/0.5%，我們分析，在店數調整后店效仍下降主要由于客流下降；其中Q4凈關103家，其中直營/加盟分別凈關閉-33/136家。根據年報公告，12個月以上門店店效為242萬元、同比下降8.32%。2）分地區(qū)來看，各地區(qū)均有所下降，華東/華中/華北/東北/西北/西南/華南收入分別為20.62/13.93/15.34/5.18/4.55/4.90/2.90億元，同比下降15%/12%/14%/9%/8%/15%/8%。
加盟毛利率改善主要由于新品占比提升，毛利率提升而凈利率降下降主要由于費用率提升。2024年毛利率為55.2%、同比上升1.1PCT，毛利上升主要由于加盟毛利率提升貢獻；2024年公司歸母凈利率/扣非凈利率為3.8%/1.8%、同比下降1.6/1.9PCT。（1）分品牌看，女裝/男裝/樂町/童裝/其他2024年毛利率分別為56.64%/57.42%/47.35%/56.52%/21.02%，同比下降0.07/-0.88/-2.92/-0.99/-35.9PCT；（2）分渠道看，直營/加盟/線上毛利率分別為70.37%/47.16%/43.74%，同比增加-0.96/6.84/-0.54PCT。2024年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為38.79%/7.22%/2.55%/0.9%、同比提升2.8/0.31/0.1/0.22PCT，資產+信用減值損失/收入為2.4%，同比上升0.5PCT；其他收益/收入同比提升0.26PCT；所得稅/收入為1.8%，同比下降0.26PCT。24Q4毛利率提升而凈利率下降主要由于費用率提升3.6PCT、減值損失占比增加2.5PCT、投資收益占比下降1.7PCT
存貨有所增加但仍在可控范圍。2024年公司存貨為17.36億元、同比增長15.05%、環(huán)比持平，主要受Q4冬裝備貨較多而遇到暖冬影響，存貨/收入為25.5%，同比增加6PCT；按庫齡來看，1年內存貨占比增加、更加健康，2024年1年以內/1-2年/2-3年/3年以上存貨占比分別為70.5%/18.9%/10.4%/0.2%，同比提升5.1/-13.5/8.5/0PCT，存貨跌價準備/存貨為10%。存貨周轉天數為192天、同比增加9天。公司應收賬款為5.31億元、同比增加9.25%，應收賬款周轉天數為27天、同比增加4天。公司應付賬款為12.86億元、同比增加34.18%，應付賬款周轉天數為133天、同比增加16天。
投資建議
我們分析，公司自22年以來已持續(xù)調整3年，從產品上持續(xù)注重品質通勤線的回歸、適度控制潮酷系列的比重，24年重點打造了大師大衣系列與襯衫羽絨兩大標桿級產品矩陣，但受制于暖冬影響，冬裝表現不佳、Q4庫存又有所回升；從渠道上，公司采取關閉虧損門店、增開集合店、24年開旗艦店重塑品牌形象；從管理上，公司做了事業(yè)部制改革，董事長親任CEO，有利于成本和費用降低。前瞻25年來看，1）在外部環(huán)境企穩(wěn)情況下，預計全年收入在10%左右增長，其中電商由于控折扣仍有下滑壓力，
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