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核心觀點(diǎn)
　　大行負(fù)債壓力邊際緩解，融出提升，跨月資金無虞。對(duì)于4月，資金或有三點(diǎn)擾動(dòng)，兩點(diǎn)利好，但央行態(tài)度是重點(diǎn)，結(jié)合中美貿(mào)易摩擦的不確定性和基本面走勢(shì)偏弱，以及資金大多季節(jié)性轉(zhuǎn)松，我們更偏向于，央行降準(zhǔn)有望落地、OMO投放也會(huì)更加積極，4月資金利率中樞可能回落、分層延續(xù)低位，1年期AAA存單或震蕩下行至1.80%以下。
　　過去一周，資金和存單反映的特征是“銀行系負(fù)債壓力或邊際緩解”：（1）資金部分，國有行和大行體系融出規(guī)模抬升到3萬億之上，銀行間隔夜資金利率延續(xù)下行趨勢(shì)，結(jié)合量價(jià)特征，銀行系資金壓力近期或出現(xiàn)邊際緩解；（2）存單部分，在0324-0328政府債凈融資和凈繳款大幅攀升期間，存單凈融資大幅回落至10億元附近，疊加SHIBOR 3M指標(biāo)開始回落、銀行在一級(jí)市場(chǎng)中存單發(fā)行提價(jià)訴求收斂，以及國有行在二級(jí)市場(chǎng)上“賣債行為收斂，資金融出增加、邊際買入存單”等數(shù)據(jù)特征，進(jìn)一步驗(yàn)證銀行系負(fù)債壓力可能邊際緩解。
　　為何大行負(fù)債壓力邊際緩解？（1）央行釋放了更多的中長期資金；（2）前期銀行對(duì)季末流動(dòng)性擾動(dòng)的提前應(yīng)對(duì)。
　　 4月資金或有三點(diǎn)擾動(dòng)，兩點(diǎn)利好，一個(gè)季節(jié)性規(guī)律：（1）其中三點(diǎn)擾動(dòng)，一是4月中長期資金到期18000億元，二是4月新增專項(xiàng)債可能加速發(fā)行、特別國債也有可能開始落地，綜合來看政府債凈融資環(huán)比回落、同比顯著多增，三是4月是繳稅大月；（2）兩點(diǎn)利好為，信貸投放或放緩，一季度貨幣政策例會(huì)后央行的態(tài)度邊際改善；（3）季節(jié)性規(guī)律為，4月往往為流動(dòng)性拐點(diǎn)，資金利率中樞往往趨于回落，且月內(nèi)資金絕對(duì)價(jià)格趨向于“先走低、后走高”趨勢(shì)。
　　存單方面，由于4月份存單到期2.48萬億元，絕對(duì)數(shù)額相對(duì)較大但環(huán)比回落，疊加近期銀行體系壓力邊際緩解的現(xiàn)實(shí)，以及4月非銀參與存單買盤行情往往升溫、存單價(jià)格季節(jié)性下行等規(guī)律，我們?nèi)耘f看好存單的配置價(jià)值，后續(xù)存單或從前期的供給側(cè)主導(dǎo)變?yōu)樾枨髠?cè)主導(dǎo)邏輯，若是以資金比價(jià)作為錨定，預(yù)計(jì)4月1年期AAA存單收益率有望震蕩下行至1.80%以下。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性變化超預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期