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海外方面，美國經濟衰退擔憂延續(xù)，降息仍等待數據驗證。美國3月制造業(yè)PMI跌至榮枯線下，服務業(yè)PMI好于預期但企業(yè)信心惡化，主要由于關稅和聯(lián)邦開支削減使服務提供商的擔憂加劇。需求側，2月零售銷售環(huán)比增速不及預期，且前值遭下修。通脹方面，2月核心CPI同比下滑且低于預期，通脹壓力緩和。就業(yè)方面，2月非農新增就業(yè)略低于預期，印證景氣回落，但仍處于可控區(qū)間。3月美聯(lián)儲會議鮑威爾一方面表示市場對衰退過度擔憂，另一方面認為目前未看到關稅對通脹的長期影響（即不會影響降息節(jié)奏），緩解了市場之前對景氣和通脹的雙重擔憂，短期市場的景氣預期和情緒也在修復。點陣圖顯示當前美聯(lián)儲預計2025年降息2次，大概率于二季度繼續(xù)下一次降息。截至3月28日，美債利率較2月上行3BPs至4.27%，美元指數下跌3.28%至104.03。美股市場方面，道指跌5.1%、標普500跌6.3%、納指跌8.1%。
　　國內方面，基本面開局表現(xiàn)良好，政策推動需求修復。生產端，2月制造業(yè)PMI回升至榮枯線上，開復工正常推進，但相較往年來看，景氣中樞仍需繼續(xù)提升。需求端，整體仍有待提振，但除出口外的數據表現(xiàn)均好于去年前年中樞。內需側，社零同比依然偏低，但政策支撐的通訊器材、家電等方向表現(xiàn)較好。價格端，2月CPI同、環(huán)比增速回落，主要受春節(jié)錯位等因素影響。PPI環(huán)比下行幅度收窄，建筑業(yè)開工速度較緩，對上游成本端價格構成制約。信用端，2月在政府債發(fā)行提速推動下，社融增速繼續(xù)企穩(wěn)。同時從長周期看，M1/M2增速也在觸底回升。投資端，前2月投資增速轉正，其中制造業(yè)和基建仍然穩(wěn)健，地產投資降幅顯著收窄。
　　 A股方面，兩會目標符合預期，大盤震蕩走高后有所回調。月初兩會期間，市場在政府工作報告對新興產業(yè)的支持以及科技產業(yè)創(chuàng)新的催化下震蕩走高。而后市場情緒維持高位，但主線逐步切換至前期漲幅靠后的消費/順周期板塊，推動上證指數創(chuàng)出年內新高。隨著業(yè)績期和4月特朗普對等關稅政策落地的臨近，月末市場資金做多情緒有所放緩，轉為觀望態(tài)勢。總體來看，國內景氣仍在修復，積累效應正在推動內循環(huán)加速修復：①地產鏈方面3月旺季復蘇跡象顯著，銷售端滬深津漢等城市“小陽春”成色足，土地端成交規(guī)模同環(huán)比均大幅回升，重點城市平均溢價率連續(xù)4周在10%以上；②根據獵聘《2025年Q1招聘趨勢調研報告》，具有強順周期屬性的用工規(guī)模指標回暖趨勢明顯，對應今年A股人服上市公司盈利預測也趨于提升。同時擴大內需作為兩會首要任務，政策支持態(tài)度堅定明確，后續(xù)仍有望走出“以我為主”的行情。
　　未來一月重點關注：1）國內：4月10日，3月CPI&PPI；4月11日，3月金融數據；2）海外：4月4日，美國3月非農就業(yè)；4月10日，美國3月CPI。
　　風險提示：歷史經驗失效，美國經濟衰退風險，海外金融風險超預期等。