>> 招商證券-利爾化學(xué)(002258)農(nóng)藥行業(yè)持續(xù)低迷影響業(yè)績，精草銨膦帶來新機(jī)遇-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周錚,曹承安 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入73.11億元，同比下降6.88%，歸母凈利潤2.15億元，同比下降64.34%；扣非凈利潤2.01億元，同比下降66.41%；其中四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入21.23億元，同比增長15.10%，環(huán)比增長14.21%，歸母凈利潤0.83億元，同比增長89.94%，環(huán)比增長113.98%。
農(nóng)藥行業(yè)景氣度低迷，產(chǎn)品價格和毛利率下降。2024年農(nóng)藥行業(yè)未有明顯復(fù)蘇，市場競爭依然激烈，大部分農(nóng)藥產(chǎn)品價格仍在底部盤整，雖然農(nóng)藥市場庫存逐步回歸正常水平，但總體市場仍是供大于需，給行業(yè)發(fā)展帶來了一定影響。2024年公司農(nóng)藥原藥收入41.01億元，同比下降14.45%，毛利率16.90%，同比下降9.36 pct，銷量5.93萬噸，同比增長7.72%，銷售均價6.92萬元/噸，同比下跌20.58；農(nóng)藥制劑收入15.0億元，同比下降9.42%，毛利率16.80%，同比下降3.35 pct，銷量6.99萬噸，同比增長14.6%，銷售均價2.15萬元/噸，同比下跌22.01%。
草銨膦價格跌至近幾年底部，需求有望進(jìn)一步提升。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2024年國內(nèi)草銨膦有效產(chǎn)能15.1萬噸/年，同比增長33.63%，產(chǎn)量9.2萬噸，同比增長42.69%。由于草銨膦供給增長過快，下游需求不足，草銨膦價格下跌明顯，2024年草銨膦市場均價5.43萬元/噸，同比下跌34.2%，50%精草銨膦母液折百價8.89萬元/噸，同比下跌35.64%，當(dāng)前市場價分別為4.55萬、7萬元/噸，處于近幾年來底部水平。草銨膦已成為全球第二大轉(zhuǎn)基因作物除草劑，隨著跨國公司研發(fā)的抗草銨膦基因新產(chǎn)品推廣應(yīng)用和上市，特別國內(nèi)正在從政策層面有序推進(jìn)轉(zhuǎn)基因作物產(chǎn)業(yè)化，草銨膦需求有望進(jìn)一步提升。
新項目投產(chǎn)助推產(chǎn)能提升，精草銨膦市場前景廣闊。目前公司是國內(nèi)最大的氯代吡啶類除草劑系列農(nóng)藥產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)基地，以及國內(nèi)大規(guī)模的草銨膦、精草銨膦原藥生產(chǎn)企業(yè)。截至報告期末，公司擁有原藥、制劑、化工產(chǎn)品（含中間體）產(chǎn)能分別為8.63萬、8.12、12.35萬噸/年，同比分別增長43.4%、36.2%、50.6%，原藥在建產(chǎn)能2.2萬噸/年。精草銨膦的除草活性更強(qiáng)、作用更快、適用范圍更廣，其需求處于快速發(fā)展的趨勢，公司已率先布局精草銨膦市場，并在全球推廣精草銨膦業(yè)務(wù)發(fā)展方面與跨國公司建立了長期的戰(zhàn)略合作，未來精草銨膦將帶給公司更大的市場機(jī)遇。
維持“增持”投資評級。由于農(nóng)藥行業(yè)持續(xù)低迷，草銨膦價格大幅下跌，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為3.07億、4.41億、6.01億元，EPS分別為0.38、0.55、0.75元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為23、16、12倍，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、原材料價格上漲、新項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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