>> 華泰證券-建發(fā)國際集團(1908.HK)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，夯實修復基礎(chǔ)-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
599KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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公司公布24年報業(yè)績：收入1430億元，同比+6%；核心歸母凈利潤43億元，同比-1.6%，雖略低于Wind一致預(yù)期（+1.3%），但我們認為公司自21年以來存貨減值計提已相對充分，當前已售未結(jié)資源結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，疊加結(jié)轉(zhuǎn)利潤率已現(xiàn)回升跡象，后續(xù)業(yè)績有望逐漸迎來企穩(wěn)，維持“買入”評級。
計提充分+優(yōu)質(zhì)結(jié)轉(zhuǎn)資源，有望支持結(jié)轉(zhuǎn)業(yè)績逐漸企穩(wěn)
24年公司結(jié)轉(zhuǎn)收入/毛利率同比+7%/+2.2pct至1386億元/13.3%。歸母凈利下滑主因：存貨計提減值損失37億元（同比+124%，21-24年共計提近百億元）；少數(shù)股東損益占比+4pct至25%；稅費同比翻倍至45億元（稅務(wù)清算導致土增稅上升）。24年末公司并表已售未結(jié)資源同比-10%至1883億元，對當年結(jié)轉(zhuǎn)收入覆蓋倍數(shù)（除稅后）為124%，仍相對充裕。考慮已售未結(jié)中新項目占比達91%，結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，未來兩年結(jié)轉(zhuǎn)業(yè)績有望保持穩(wěn)定。
銷售隨行業(yè)調(diào)整，土儲優(yōu)化，深耕戰(zhàn)略成效持續(xù)顯現(xiàn)
公司24年權(quán)益合同銷售額同比-25%，基本與行業(yè)持平，進入行業(yè)TOP7，回款率/銷售權(quán)益比例提升4.0%/4.4pct至102%/77%。公司深耕戰(zhàn)略成效顯著，在44個城市市占率位列當?shù)豑OP10，其中杭州表現(xiàn)尤為突出，未來在滬杭等核心城市仍具拓展?jié)摿?。公?4年拿地強度下降20pct至42%，但仍領(lǐng)先于行業(yè)，新增土儲98%集中在一二線城市，保持聚焦。截至24年末公司土儲貨值2210億元，新土儲占比+7pct至77%，在持續(xù)發(fā)力拓展優(yōu)質(zhì)貨值背景下，預(yù)計公司25年有望沖擊1500億元銷售目標。
融資成本持續(xù)下行，派息維持行業(yè)較高水平
期末銀行貸款及股東借款同比+6%至845億元，現(xiàn)金同比+6%至573億元，現(xiàn)金短債比及短債占比分別維持4.7x/13%，資產(chǎn)負債表保持穩(wěn)健。24年公司融資成本同比-19bp至3.56%，未來仍具進一步下行空間。同時，每股派息1.2港元，派息率（52%）維持行業(yè)較高水平，股息政策延續(xù)性強；股息率達7.36%（按3月28日收盤價測算），分紅回報具備高吸引力。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司已售未結(jié)資源有所下降但結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)優(yōu)，我們下調(diào)營收假設(shè)并小幅上調(diào)結(jié)轉(zhuǎn)毛利率，調(diào)整25-27EEPS至2.07/2.09/2.23元（前值2.54/2.43/-元)。當前地產(chǎn)整體仍處于復蘇期，業(yè)績端仍受存貨計提等因素影響，我們將估值方法由PE切換至PB。公司25EBPS為13.63元，可比公司平均25PB為0.82倍（Wind一致預(yù)期），考慮公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)以及較高的派息率，我們認為合理25PB為1.32倍，對應(yīng)目標價19.29港元（前值17.98港元）。
風險提示：1）行業(yè)銷售下行風險；2）結(jié)轉(zhuǎn)營收和利潤增速不及預(yù)期。
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