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中國(guó)銀河發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收354.71億元（yoy+5.43%），歸母凈利100.31億元（yoy+27.31%），微幅低于業(yè)績(jī)快報(bào)（101億元）。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.85億元（yoy+2.75%，qoq-16.15%），歸母凈利30.67億元（yoy+140.48%，qoq+19.07%）。投資收入增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)核心驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來(lái)整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)力，維持A/H分別增持/買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　投資業(yè)務(wù)收入高增驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
　　全年投資業(yè)務(wù)收入115.03億元，創(chuàng)歷史新高，同比+50%、占收入比例達(dá)32%，是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。公司資產(chǎn)負(fù)債表延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)，年末總資產(chǎn)7375億元、同比+11%，凈增743億元，其中客戶(hù)資金增341億元、金融投資增315億元。交易性金融資產(chǎn)中的債券投資、其他權(quán)益工具投資分別較年初大幅增長(zhǎng)292億、105億；24Q4單季度金融投資規(guī)模略有減配，主要系交易性金融資產(chǎn)下降；24Q4末杠桿率（剔除客戶(hù)保證金后）為4.07x，季度環(huán)比-0.15x、同比-0.09x，杠桿水平保持平穩(wěn)。
　　經(jīng)紀(jì)、投行、資管穩(wěn)健提升
　　全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入61.89億元，同比+12%，其中24Q4得益于市場(chǎng)行情回暖，單季度凈收入24.96億元，創(chuàng)21Q4以來(lái)新高，同比+92%、環(huán)比+111%。公司持續(xù)夯實(shí)零售客群基礎(chǔ)，年末客戶(hù)數(shù)累計(jì)超1730萬(wàn)戶(hù)。全年資管業(yè)務(wù)凈收入4.85億元，同比+6%；年末母公司資管規(guī)模851.90億元，同比-10%。投行業(yè)務(wù)凈收入6.06億元，同比+11%，在低基數(shù)效應(yīng)下逆勢(shì)提升。
　　利息凈收入同比有所下滑
　　全年利息凈收入38.49億元，同比-8%，截至年末公司融資融券余額為921億元，同比+9.5%；市占率4.87%，同比-0.14pct；維持擔(dān)保比例為255%；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)待購(gòu)回余額為203億元，同比小幅下滑1%，平均履約保障比例為280%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到市場(chǎng)景氣度回暖、公司資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)擴(kuò)張，適當(dāng)上調(diào)全市場(chǎng)日均成交額、公司投資收入等假設(shè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為1.06/1.19/1.32元（2025-2026年前值為1.03/1.19元，上調(diào)3%/0.3%），BPS分別為10.57/11.40/12.32元。A/H可比公司2025EPBWind一致預(yù)期均值分別為1.3/0.8倍，考慮公司投資及輕資本業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)向好，給予A/H股目標(biāo)PB溢價(jià)至1.9/0.9倍，目標(biāo)價(jià)人民幣20.08元/10.31港幣（前值為18.45元/9.20港幣，對(duì)應(yīng)2025EPB為1.75/0.80倍），分別維持增持/買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。