>> 華泰證券-百利天恒(688506)BD收入帶動業(yè)績扭虧，BL-B01D1或迎催化浪潮-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
580KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,袁中平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司于3月28日公布2024年業(yè)績：全年實現收入58.23億元（+936.3%yoy），歸母/扣非歸母凈利潤37.08/36.36億元，符合業(yè)績快報預期。報告期內，公司收入大幅增長并實現盈利，主因與BMS就BL-B01D1達成合作協議的8億美元首付款到賬。我們看好公司管線創(chuàng)新價值，核心產品BL-B01D12025年有望迎來臨床進展和數據讀出的關鍵節(jié)點。公司ADC及雙/多抗等創(chuàng)新產品持續(xù)迭代推進，全球化潛力有望加速釋放。維持“買入”評級。
BL-B01D1：臨床強勢進展，年內有望迎來持續(xù)催化
BL-B01D1的臨床在全球加速推進：1）國內9個III期臨床進行中，覆蓋了EGFRm NSCLC 1&2L、HR+/三陰乳腺癌2L+等多個大瘤種；2）至少1個全球III期臨床有望下半年啟動，公司有望因此獲得2.5億美元里程碑，并驗證其在海外的探索步入快車道。此外，我們預計本品年內有望迎來多項催化，推動其價值的逐步兌現：1）包括EGFRm NSCLC等適應癥在內的多個II期臨床研究數據有望在ASCO讀出，我們看好其PFS數據良好，驗證其可耐受性；2）公司有望年內提交本品的首個NDA。
研發(fā)管線穩(wěn)步推進，新一代產品持續(xù)迭代
公司創(chuàng)新管線儲備豐富，臨床穩(wěn)步推進：1）BL-M07D1（HER2 ADC）ILD發(fā)生率低，兩項頭對頭T-DM1輔助/2L+治療HER2+乳腺癌的III期臨床正在進行，聯用帕妥珠單抗新輔助治療II/III期臨床已啟動；2）BL-M11D1（CD33 ADC）AML適應癥初步療效和安全性數據亮眼，國內/海外I期臨床正在進行；3）SI-B001布局IO經治NSCLC/ESCC/HNSCC后線適應癥，有望填補PD-1(L)1耐藥空缺；4）GNC-038（四抗）自免適應癥（RA/SLE）I期臨床已啟動；5）技術平臺內部持續(xù)迭代，新一代ADC以及多抗的國內/海外臨床正在陸續(xù)開展。
現金儲備充裕
公司研發(fā)投入不斷加強，2024年研發(fā)費用14.4億元（93.34% yoy）。得益于BD首付款及化學制劑/中成藥制劑等收入補充，截止2024年底公司現金及現金等價物32.1億元，現金儲備充裕。
盈利預測與估值
考慮公司持續(xù)加大研發(fā)投入，我們上調公司費用率預測，預計公司2025-2026年歸母凈利潤為0.62/(0.10)億元(前值0.78/(0.09)億元)，并預計27年為(14.73)億元，對應EPS為0.16/(0.02)/ (3.67)元。基于DCF的目標價為314.67元（WACC 6.9%，永續(xù)增長率3.0%；前值為308.37元）。
風險提示：臨床試驗風險，產品商業(yè)化風險，合作方終止協議風險。
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