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均勝電子公布2024財(cái)報(bào)：營(yíng)收558.6億元（yoy+0.24%），歸母凈利潤(rùn)9.6億元（yoy-11.4%），低于我們此前預(yù)期的13.0億元，主要系安全事業(yè)部的部分工廠關(guān)停及人員優(yōu)化產(chǎn)生一次性重組整合費(fèi)用，最終4Q24錄得歸母凈利潤(rùn)0.19億元；扣非口徑看，公司Q4錄得歸母凈利潤(rùn)3.4億元（yoy2.5%/qoq+12.5%）。展望2025年，我們認(rèn)為公司安全業(yè)務(wù)盈利修復(fù)動(dòng)能依舊持續(xù)，疊加機(jī)器人、智駕領(lǐng)域堅(jiān)定布局，有望打造第二增長(zhǎng)曲線。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　24年回顧：汽車安全業(yè)務(wù)修復(fù)，汽車電子業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定
　　2024年分業(yè)務(wù)看：汽車安全業(yè)務(wù)營(yíng)收約386億元（yoy+0.23%），22/23/24年毛利率9.1/12.8/14.8%，修復(fù)趨勢(shì)穩(wěn)健，歐洲區(qū)和美洲區(qū)毛利率持續(xù)改善。汽車電子業(yè)務(wù)營(yíng)收約166億元（yoy-1.13%），主要受到海外電動(dòng)化進(jìn)度放緩影響；毛利率19.71%（yoy+0.6%），總體水平較為平穩(wěn)。公司24年綜合毛利率16.3%，同比+1.8pp，主要受益于安全業(yè)務(wù)盈利能力提升；但公司24年管理費(fèi)用共計(jì)30.8億元（Q4單季度12.6億元），同比+16.7%，主要系德國(guó)阿沙芬堡工廠和羅馬尼亞周邊衛(wèi)星工關(guān)閉以及削減600名員工產(chǎn)生的重組費(fèi)用。
　　25年展望：突破智駕訂單，關(guān)注機(jī)器人業(yè)務(wù)未來(lái)進(jìn)展
　　經(jīng)營(yíng)層面，目前公司：1）訂單實(shí)現(xiàn)歷史新高。24年新獲訂單839億元，其中汽車安全/汽車電子業(yè)務(wù)訂單574/265億元，有望支撐未來(lái)收入增速的回暖。2）突破智駕訂單。公司新獲取了海外主機(jī)廠客戶L2和L2++智能輔助駕駛解決方案的業(yè)務(wù)訂單，公司目前深度合作Momenta、地平線、黑芝麻、高通、TI等，看好智駕領(lǐng)域進(jìn)展加速。3）機(jī)器人領(lǐng)域布局加快：均勝集團(tuán)成立人工智能與人形機(jī)器人研究院，聯(lián)合均聯(lián)智行、香山股份堅(jiān)定投入機(jī)器人布局。公司定位“汽車+機(jī)器人Tier1”，目前涉足傳感器（六維力、IMU、嗅覺(jué)等）和電池管理系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)件，機(jī)器人業(yè)務(wù)成為公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入方向。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值
　　考慮到25年海外汽車需求修復(fù)預(yù)期減弱，但公司于24年12月末并表香山股份，我們調(diào)整25/26/27年?duì)I收預(yù)期至640.0/707.9/775.8億元（25/26年前值606.9/680.7億元）；由于研發(fā)和管理費(fèi)用投入有所加大，我們調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至15.6/19.0/21.9億元（25/26年前值16.4/21.5億元）?；赟OTP，考慮到公司海外占比高受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的影響更大，給予25年汽車電子/安全業(yè)務(wù)/內(nèi)飾件及其他26.5/18.6/13.6XPE（基于可比公司25年P(guān)E均值10%折價(jià)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利能力修復(fù)速度不及預(yù)期，海外車企智能化進(jìn)展較慢。