>> 華泰證券-恩華藥業(yè)(002262)管制麻醉快速放量，集采產(chǎn)品承壓-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
588KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,李奕瑋 |
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公司發(fā)布2024年報，2024年實現(xiàn)營收56.98億元（yoy+13.01%），歸母凈利11.44億元（yoy+10.28%），扣非凈利11.44億元（yoy+12.88%）。其中4Q24實現(xiàn)營收15.52億元（yoy+12.03%），歸母凈利1.23億元（yoy-18.39%）。由于氟馬西尼、丙泊酚等產(chǎn)品納入第九批國家集采，公司計提資產(chǎn)減值損失，同時商業(yè)業(yè)務(wù)受集采、門診統(tǒng)籌等政策影響，24年業(yè)績略低于我們預(yù)期（預(yù)期收入/歸母凈利潤57.78/12.02億元）。我們看好公司管制麻醉產(chǎn)品快速放量及創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評級。
麻醉線：管制麻醉快速增長，新藥富馬酸奧賽利定貢獻增量
24年麻醉線收入+13.2%yoy，我們預(yù)期25年15%+增長（24年丙泊酚和氟馬西尼納入第九批集采，增速放緩，我們預(yù)期25年無大產(chǎn)品集采），其中：1）管制麻醉快速放量：我們估計24年羥瑞舒阿4款管制麻醉合計收入約12億元，同比增長約50%，我們預(yù)期25年+35%yoy；我們估計24年新藥富馬酸奧賽利定收入1+億元，我們預(yù)期25年翻倍至2+億元；2）其他仿制藥：咪達唑侖注射液于7M24由二類精神升為一類精神，暫無集采風險，考慮到升類后開藥受限，我們估計24年收入略有下滑，25年有望恢復(fù)增長；依托咪酯注射液納入河北集采，3M25執(zhí)行，我們估計25年增速放緩。
精神板塊穩(wěn)定增長，神經(jīng)板塊在1類新藥安泰坦帶動下強勢增長
1）精神線：24年收入12.0億元（+10.1%yoy），考慮到精神板塊短期無新品上市，我們預(yù)計25年大個位數(shù)增長；3）神經(jīng)線：24年收入2.2億元（+74.6%yoy），主因2M24新引進的1類新藥安泰坦快速放量（我們估計24年收入約1億元，25年有望翻倍增長），我們預(yù)計25年在安泰坦的帶動下，神經(jīng)線有望實現(xiàn)近50%收入增長。
創(chuàng)新藥研發(fā)加速，富馬酸奧賽利定和氘丁苯那嗪片開啟新品收獲期
1）富馬酸奧賽利定：5M23獲批上市并于23年底納入國家醫(yī)保，我們預(yù)期峰值近20億元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24自Teva引進，20年底納入國家醫(yī)保，我們預(yù)期峰值近10億元；3）NH600001乳狀注射劑：麻醉鎮(zhèn)靜，依托咪酯改構(gòu)，3期臨床結(jié)束，我們預(yù)期26年獲批上市，峰值10+億元；4）NHL35700：抗精分，2期臨床，公司預(yù)期25年3期臨床。
盈利預(yù)測與估值
考慮到依托咪酯納入河北集采，我們調(diào)整25-27年歸母凈利至13.19/15.24/ 17.66億元（較25/26前值調(diào)整-7.9%/-13.7%）。我們給予公司SOTP估值304.54億元（仿制藥PE估值211.01億元+創(chuàng)新藥DCF估值93.52億元，前值272.06+85.82億元），對應(yīng)目標價29.97元（前值35.22元）。
風險提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品降價的風險，研發(fā)進度不達預(yù)期
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