>> 華安證券-領(lǐng)益智造(002600)全球精密制造領(lǐng)軍者，AI硬件打開成長空間-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 2969KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳耀波,劉志來 |
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無限制-登錄即可下載 |
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主要觀點：
全球領(lǐng)先的精密制造廠商，全產(chǎn)業(yè)鏈布局夯實競爭優(yōu)勢
領(lǐng)益智造深耕精密制造領(lǐng)域近二十年，通過并購整合江粉磁材、賽爾康等公司構(gòu)建了覆蓋基礎(chǔ)材料、精密零組件、核心器件與模組的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。公司精密功能件產(chǎn)品市場份額及出貨量已連續(xù)多年穩(wěn)居全球消費電子市場領(lǐng)先地位，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域自消費電子進一步滲透新能源汽車、光伏、儲能等新興市場。受益AI終端等新產(chǎn)品放量，公司2024年實現(xiàn)營收422億元，同比增長30%。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、新品盈利能力較弱等因素影響，2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤16億元，同比下降15%。
AI驅(qū)動智能終端需求，公司卡位核心賽道
生成式AI與終端硬件深度融合，智能終端產(chǎn)品市場有望迎來高速增長。1）AI服務(wù)器：根據(jù)Trendforce數(shù)據(jù)，2024年AI服務(wù)器相關(guān)行業(yè)價值約2050億美元；預(yù)計2025年AI服務(wù)器細分市場價值提升至2980億美元，占全球服務(wù)器行業(yè)總價值70%以上。從中國市場看，2020-2025年中國AI服務(wù)器出貨量由15萬臺增至約50萬臺，5年CAGR達27%。2）AI手機：根據(jù)IDC預(yù)測，2024年全球AI手機出貨量達2.3億部，滲透率約19%；到2028年，全球AI手機出貨量將達9.1億部，4年CAGR達41%。3）AIPC：根據(jù)MIC預(yù)測，2028年全球AIPC出貨量將達1.6億臺，滲透率達60%，2024-2028年CAGR達200%。4）XR：根據(jù)Wellsenn XR預(yù)測，2023-2030年全球AI眼鏡市場銷量由24萬副增至9000萬副，7年CAGR達133%。5）折疊屏：頭部廠商的硬件設(shè)計理念已向輕薄全能型跨越，根據(jù)IDC預(yù)測，2024-2028年，全球折疊屏手機出貨量將由2500萬臺增至4570萬臺，4年CAGR達16%；中國折疊屏手機出貨量將由1070萬臺增至1730萬臺，4年CAGR達13%。6）人形機器人：根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023-2028年，全球人形機器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模將由22億美元增至206億美元，5年CAGR達57%；中國人形機器人產(chǎn)業(yè)規(guī)模將由18億元增至387億元，5年CAGR高達85%。
公司作為全球AI終端核心供應(yīng)商，布局散熱模組、碳纖維結(jié)構(gòu)件、智能穿戴組件等關(guān)鍵部件。1）散熱領(lǐng)域：公司具備多種散熱零部件及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)能力和系統(tǒng)性散熱解決方案，不銹鋼超薄VC均熱板及散熱方案已應(yīng)用于多款中高端手機并量產(chǎn)；2）碳纖維結(jié)構(gòu)件：公司碳纖維結(jié)構(gòu)件性能優(yōu)越，有望逐步替代不銹鋼材料進入折疊手機行業(yè)，已被行業(yè)頭部客戶相關(guān)機型采用并量產(chǎn)；3）智能穿戴：公司為全球XR領(lǐng)域頭部客戶提供軟質(zhì)功能件、注塑件、散熱方案、充電器等多款核心零部件；4）大功率電源與儲能：子公司賽爾康利用平面變壓器研發(fā)設(shè)計能力和生產(chǎn)經(jīng)驗，可為客戶提供更優(yōu)設(shè)計方案；5）人形機器人：公司具備機器人設(shè)計制造、應(yīng)用等核心技術(shù)及系統(tǒng)集成服務(wù)能力，仿人類機器人結(jié)構(gòu)件性能良好，能解決硬件散熱問題；公司旗下領(lǐng)鵬智能與Hanson Robotics Limited簽署諒解備忘錄，將在人形機器人設(shè)計優(yōu)化升級、量產(chǎn)測試等方面合作。
汽車與光伏業(yè)務(wù)構(gòu)筑第二、第三成長曲線
汽車：根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，2030年全球新能源車市場有望達到4405萬輛，6年CAGR達16%；2025年全球動力電池結(jié)構(gòu)件市場規(guī)模預(yù)計達768億元，在動力鋰電池材料成本中占比10%-16%。公司布局動力電池電芯鋁殼、蓋板、轉(zhuǎn)接片等電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。2023年子公司與德國某整車廠商旗下動力電池子公司簽訂《提名協(xié)議》，為其供應(yīng)動力電池蓋板、模切件以及相關(guān)注塑、沖壓件。此外，公司正積極拓展汽車其他相關(guān)產(chǎn)品線，著力開發(fā)汽車散熱模組、充電產(chǎn)品和車載充電機等產(chǎn)品。
光伏：根據(jù)IEA預(yù)測，2024年全球光伏新增裝機350GW，2030年突破1100GW，6年CAGR達21%。公司光伏儲能板塊主要產(chǎn)品為微型逆變器、功率優(yōu)化器、儲能PCS及光伏無線網(wǎng)絡(luò)通訊模塊，并具備戶外儲能電源等新型儲能產(chǎn)品的整體生產(chǎn)能力。公司以O(shè)DM模式與國際客戶合作，憑借精密制造能力實現(xiàn)市場份額快速提升。
投資建議
我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)營業(yè)收入486.8、558.6、640.5億元；歸母凈利潤分別為21.3、27.9、32.1億元，對應(yīng)EPS為0.30、0.40、0.46元，對應(yīng)2025年3月28日收盤價PE分別為30.1、23.0、20.0倍。首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示
AI需求不及預(yù)期，公司研發(fā)不及預(yù)期，原材料價格波動，匯率波動風(fēng)險。
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