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事件：公司發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)公告。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入107.10億元（同比+23.3%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.04億元（同比-4.1%），營(yíng)收端增長(zhǎng)良好，但利潤(rùn)端受海運(yùn)成本、定價(jià)策略等因素影響略有承壓。
　　跨境商品銷售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好。24年公司跨境商品銷售/物流解決方案業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.68/24.41億元，分別同比+17.6%/+47.7%，跨境物流業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，主要系公司在24年新增倉(cāng)庫(kù)面積約30萬㎡，年末倉(cāng)庫(kù)總面積達(dá)78萬㎡，在北美洲、歐洲合計(jì)擁有倉(cāng)庫(kù)33個(gè)，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)鞏固。商品銷售業(yè)務(wù)分品類看，家具家居及家用電器/電動(dòng)工具/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.40/7.42/7.86億元，分別同比+14.6%/+113.6%/-2.0%；家具家居作為公司主力品類保持穩(wěn)健銷售增長(zhǎng)，電動(dòng)工具通過品牌化戰(zhàn)略布局實(shí)現(xiàn)靚麗增長(zhǎng)，其他品類增長(zhǎng)表現(xiàn)一般主要系公司品類重心調(diào)整所致。
　　盈利能力受物流成本、定價(jià)策略等影響有所波動(dòng)，營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)化。2024年公司毛利率為30.8%（同比-3.7pct），商品銷售業(yè)務(wù)毛利率為36.2%（同比-2.7pct），下降主要系物流成本上漲所致，物流解決方案業(yè)務(wù)毛利率為12.4%（同比-5.1pct），下降主要系開始運(yùn)營(yíng)新倉(cāng)庫(kù)并短暫調(diào)整價(jià)格以吸引新客戶所致。費(fèi)用方面，2024年公司銷售/管理+研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為19.3%/4.9%/1.1%，分別同比-1.7pct/+0.2pct/+0.1pct。營(yíng)運(yùn)能力方面，公司24年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升，彰顯跨境電商頭部品牌賣家的運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)金流方面，公司24年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額5.35億元。
　　品牌市占率持續(xù)提升，倉(cāng)配服一體化強(qiáng)化。截至2024年年底，公司多個(gè)產(chǎn)品品類在亞馬遜美國(guó)站的市占率名列前茅，如床架、書柜、床、斗柜、冰箱、電動(dòng)螺絲刀等，且多個(gè)品類市場(chǎng)份額仍在持續(xù)提升。我們認(rèn)為商品銷售的成功一方面得益于公司優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理和產(chǎn)品開發(fā)能力，與多家制造合作伙伴保持穩(wěn)定合作關(guān)系，利用自研供應(yīng)鏈管理協(xié)同系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化信息連通，從而更好指導(dǎo)供應(yīng)商訂單制作及產(chǎn)品改進(jìn)；另一方面，公司的物流解決方案業(yè)務(wù)也與商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)良好協(xié)同效果，我們認(rèn)為終端履約是海外中大件家具家居消費(fèi)痛點(diǎn)，公司旗下子公司西郵智倉(cāng)搭建全球倉(cāng)儲(chǔ)及物流網(wǎng)絡(luò)，為中大件產(chǎn)品量身定制解決方案，幫助公司深筑品類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　未來營(yíng)收端有望延續(xù)良好增長(zhǎng)，但利潤(rùn)端或仍面臨波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司25年商品銷售業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中主力品類家具家居有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，電動(dòng)工具在品牌化戰(zhàn)略下有望保持40%-50%的較快增速，其他品類則相對(duì)穩(wěn)定，25Q1整體有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)銷售增長(zhǎng)；我們預(yù)計(jì)物流解決方案業(yè)務(wù)在公司持續(xù)投建海外倉(cāng)的推動(dòng)下有望保持較快增長(zhǎng)。盈利能力方面，盡管我們預(yù)計(jì)今年以來運(yùn)費(fèi)成本有所下降，但關(guān)稅因素或仍將帶來較大不確定性，故利潤(rùn)端或仍面臨波動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.8/6.8/7.9億元，PE分別為7.3X/6.2X/5.3X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道拓展不及預(yù)期，品類拓展不及預(yù)期。