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事項(xiàng)：
　　華泰證券發(fā)布2024年年報(bào)。剔除其他業(yè)務(wù)收入后營(yíng)業(yè)總收入：335億元，同比+6.4%，單季度為94億元，環(huán)比-24.1億元。
　　歸母凈利潤(rùn)：153.5億元，同比+20.4%，單季度為28.3億元，環(huán)比-43.8億元，同比-3.4億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　全年ROE同比提升，杠桿有所降低，ROA及利潤(rùn)率提升。單季度業(yè)績(jī)回落主因或是前期由于出售AssetMark帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司?bào)告期內(nèi)ROE為8%，同比+0.9pct。單季度ROE為1.5%，環(huán)比-2.4pct，同比-0.3pct，杜邦拆分來(lái)看：
　　1）公司報(bào)告期末財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)（總資產(chǎn)剔除客戶資金）為：3.07倍，同比-0.88倍，環(huán)比-0.3倍。
　　2）公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)剔除客戶資金，總營(yíng)收剔除其他業(yè)務(wù)收入后）為5.7%，同比+1.2pct，單季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.6%，環(huán)比-0.3pct，同比+0.6pct。
　　3）公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)率為45.9%，同比+5.3pct，單季度凈利潤(rùn)率為30.2%，環(huán)比-31pct，同比-13.5pct。
　　資產(chǎn)負(fù)債表看，剔除客戶資金后公司總資產(chǎn)為5892億元，同比-1187.4億元，凈資產(chǎn)：1917億元，同比+125.7億元。杠桿倍數(shù)為3.07倍，同比-0.88倍。
　　公司計(jì)息負(fù)債余額為2988億元，環(huán)比-70.2億元，單季度負(fù)債成本率為0.7%，環(huán)比-0.1pct，同比-0.2pct。
　　單季度重資本業(yè)務(wù)收益率同比提升。公司重資本業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為172億元，單季度為38.7億元，環(huán)比-45.52億元。重資本業(yè)務(wù)凈收益率為3.4%，單季度為0.8%，環(huán)比-0.9pct，同比+0.1pct。
　　拆分來(lái)看：1）公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（公允價(jià)值變動(dòng)+投資凈收益-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資凈收益）合計(jì)為145億元，單季度為24.6億元，環(huán)比-53.6億元。單季度自營(yíng)收益率為0.8%，環(huán)比-1.5pct，同比-0.2pct。
　　對(duì)比來(lái)看，單季度期間主動(dòng)型股票型基金平均收益率為+5.32%，環(huán)比-6.61pct，同比+9.68pct。純債基金平均收益率為+1.43%。環(huán)比+1.19pct，同比+0.65pct。
　　2）信用業(yè)務(wù)：公司利息收入為135.6億元，單季度為36.3億元，環(huán)比+5.48億元。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模為1325億元，環(huán)比+271.9億元。兩融市占率為7.11%，同比+0.22pct。
　　3）質(zhì)押業(yè)務(wù)：買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)余額為152億元，環(huán)比+50.1億元。
　　受益于成交量提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比環(huán)比增長(zhǎng)明顯。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為64.5億元，單季度為24.8億元，環(huán)比+99.7%，同比+86.1%。對(duì)比期間市場(chǎng)期間日均成交額為18552.7億元，環(huán)比+173.3%。
　　投行業(yè)務(wù)同比有所回升。投行業(yè)務(wù)收入為21億元，單季度為7.4億元，環(huán)比+3.1億元，同比-0.1億元。對(duì)比期間市場(chǎng)景氣度情況來(lái)看，IPO主承銷(xiāo)金額為170.6億元，環(huán)比+16.3%，再融資主承銷(xiāo)金額為724.2億元，環(huán)比+81%，公司債主承銷(xiāo)金額為13952.2億元，環(huán)比+22.1%。
　　資管業(yè)務(wù)同比環(huán)比增長(zhǎng)。資管業(yè)務(wù)收入為41.5億元，單季度為11.1億元，環(huán)比+3億元，同比+0.1億元。
　　監(jiān)管指標(biāo)總體穩(wěn)健。監(jiān)管指標(biāo)上，公司風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率為362.4%，較上期+114.6pct（預(yù)警線為120%），其中風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備為260億元，較上期-31.6%。凈資本為941億元，較上期+0.1%。凈穩(wěn)定資金率為150.4%，較上期+19.5pct（預(yù)警線為120%）。資本杠桿率為18.1%，較上期+4.1pct（預(yù)警線為9.6%）。
　　自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本為27%，較上期-1.6pct（預(yù)警線為80%）。自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本為255%，較上期-111.8pct（預(yù)警線為400%）。
　　投資建議：此次公司業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期，受9月24日以來(lái)市場(chǎng)行情影響以及跨季股票、期貨波動(dòng)，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)短期有所回落，但輕資本業(yè)務(wù)有明顯提升?？紤]到市場(chǎng)景氣度反轉(zhuǎn)以及公司業(yè)務(wù)基本面較優(yōu)，我們預(yù)計(jì)華泰證券2025/2026/2027年EPS為1.91/2.07/2.26元人民幣（2025/2026年前值：1.52/1.88元），BPS分別為19.16/20.42/21.78元人民幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.92/0.86/0.81倍，加權(quán)平均ROE分別為10.26%/10.47%/10.71%。參考公司歷史估值，考慮到市場(chǎng)目前總體景氣度較高，以及公司當(dāng)前業(yè)務(wù)總體情況，我們給予2025年業(yè)績(jī)1.20倍PB估值預(yù)期，目標(biāo)價(jià)22.99元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易量回落；資本市場(chǎng)創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。