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事項(xiàng)：
　　3月28日，公司發(fā)布2024年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.51億元，同比下降37.79%；歸母凈利潤(rùn)25.80億元，同比下降24.56%；扣非歸母凈利潤(rùn)為25.47億元，同比下降28.76%；其中第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.27億元，同比下降10.55%，環(huán)比增長(zhǎng)64.98%；歸母凈利潤(rùn)7.12億元，同比增長(zhǎng)57.76%，環(huán)比增長(zhǎng)24.71%；扣非凈利潤(rùn)7.00億元，同比增長(zhǎng)11.84%，環(huán)比增長(zhǎng)23.1%。
　　評(píng)論：
　　鉀鋰價(jià)格下滑疊加成本抬升，拖累公司業(yè)績(jī)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)氯化鉀銷量104.49萬(wàn)噸，碳酸鋰銷量13,582噸，氯化鉀平均銷售價(jià)格（含稅）2,305.66元/噸，同比-15%，碳酸鋰平均售價(jià)（含稅）為8.50萬(wàn)元/噸，同比-61%，氯化鉀平均成本1167元/噸，同比+7%，碳酸鋰平均成本4.1萬(wàn)元/噸，同比+10%。受鉀鋰價(jià)格下滑和成本抬升雙重影響，公司全年氯化鉀實(shí)現(xiàn)收入22.10億元，同比-31%，碳酸鋰實(shí)現(xiàn)收入10.22億元，同比-48%，最終全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為32.51億元，同比下降37.79%，其中四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.27億元，同比下降10.55%，環(huán)比增長(zhǎng)64.98%。
　　巨龍銅礦持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)，未來(lái)賦予公司成長(zhǎng)強(qiáng)大動(dòng)能。2024年，公司來(lái)自巨龍銅礦貢獻(xiàn)的投資收益19.28億元，占公司歸母凈利潤(rùn)比重達(dá)74.72%，帶動(dòng)公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為25.80億元，其中四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.12億元，同比增長(zhǎng)57.76%，環(huán)比增長(zhǎng)24.71%。當(dāng)前巨龍銅礦正保質(zhì)保量提速二期改擴(kuò)建工程，預(yù)計(jì)2025年底建成投產(chǎn)，屆時(shí)歸屬公司權(quán)益的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將達(dá)9.2-10.8萬(wàn)噸/年，三期投產(chǎn)后公司權(quán)益銅產(chǎn)能將升至18萬(wàn)噸/年。
　　當(dāng)前麻米措和老撾項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)鉀鋰增量空間大。鉀鹽方面，公司當(dāng)前已向老撾能礦部礦管司提交可行性研究報(bào)告并同步開展環(huán)評(píng)報(bào)告的編制，已完成了200萬(wàn)噸/年氯化鉀一期項(xiàng)目的設(shè)計(jì)招標(biāo)工作，并提前啟動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)前期的水電路保障性工程。鋰鹽方面，當(dāng)前，公司全面推進(jìn)西藏麻米錯(cuò)項(xiàng)目施工準(zhǔn)備與技術(shù)創(chuàng)新，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)加速完成土建鋼結(jié)構(gòu)總承包合同簽訂的前置條件，同步完成施工用水配電、土方平衡等基礎(chǔ)工作，確保項(xiàng)目核準(zhǔn)后立即具備全面開工條件，同時(shí)配套能源站建設(shè)通過分段推進(jìn)地勘、可研及前置手續(xù)辦理，為后續(xù)推進(jìn)提供扎實(shí)依據(jù)。在技術(shù)層面，項(xiàng)目聚焦提鋰工藝優(yōu)化，持續(xù)完善除雜納濾技術(shù)路線，并通過組織開展多次現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)證；公司投資的產(chǎn)業(yè)基金完成收購(gòu)國(guó)能礦業(yè)39%股權(quán)，其涉及的結(jié)則茶卡鹽湖和龍木錯(cuò)鹽湖的采礦證續(xù)證工作都已經(jīng)完成，其中結(jié)則茶卡鹽湖6萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目中，有1萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)線正在建設(shè)中，龍木錯(cuò)鹽湖產(chǎn)能規(guī)劃年產(chǎn)7萬(wàn)噸鋰鹽，目前已取得環(huán)評(píng)批復(fù)?？紤]當(dāng)前控股股東擬變更為紫金國(guó)際，有望依托紫金優(yōu)勢(shì)平臺(tái)，深化雙方資源、技術(shù)等多方面戰(zhàn)略協(xié)同。
　　投資建議：2024年公司鉀鋰成本抬升主要受補(bǔ)繳資源稅和為麻米措項(xiàng)目?jī)?chǔ)備技術(shù)、人力等影響，長(zhǎng)期看公司鉀鋰成本或低位平穩(wěn)。綜合考慮25年氯化鉀和銅價(jià)上漲，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.4億元、51.19億元、54.98億元（25-26年前值為27.7、42.9億元），分別同比增長(zhǎng)25.6%、58%、7.4%。2025年可比公司平均估值為18倍，考慮公司未來(lái)巨龍礦山二期、三期投產(chǎn)帶來(lái)的成長(zhǎng)性巨大，我們給予公司2025年19倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.2元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；金屬價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司成本大幅提升。