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核心邏輯
　　1.一句話邏輯
　　家電壓縮機(jī)鑄件全球龍頭，汽車(chē)零部件、人形機(jī)器人領(lǐng)域打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　2.超預(yù)期邏輯
　　市場(chǎng)認(rèn)為：公司向汽車(chē)零部件、人形機(jī)器人等領(lǐng)域拓展需要較長(zhǎng)時(shí)間。
　　我們認(rèn)為：公司由家電壓縮機(jī)零部件向汽車(chē)零部件拓展，主要客戶(hù)逐步轉(zhuǎn)型人形機(jī)器人領(lǐng)域，公司進(jìn)一步向人形機(jī)器人零部件等新領(lǐng)域拓展。截至2024年Q3，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)16.7億元，具備通過(guò)內(nèi)生發(fā)展和外延并購(gòu)?fù)卣箼C(jī)器人業(yè)務(wù)的實(shí)力，成長(zhǎng)空間廣闊。
　　1）公司已正式成立機(jī)器人子公司。據(jù)人民財(cái)訊3月28日信息，企查查APP顯示，近日，華翔智創(chuàng)（上海）機(jī)器人科技有限公司成立，經(jīng)營(yíng)范圍包含智能機(jī)器人的研發(fā)、智能機(jī)器人銷(xiāo)售、工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)售、服務(wù)消費(fèi)機(jī)器人銷(xiāo)售等，該公司由華翔股份全資持股。
　　2）公司是美的等家電巨頭壓縮機(jī)零部件核心供應(yīng)商，美的等客戶(hù)向人形機(jī)器人領(lǐng)域拓展。公司壓縮機(jī)（家電）鑄件市場(chǎng)占有率全球第一，與美的、格力等知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。根據(jù)2021年可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，美的為公司2020年第一大客戶(hù)，營(yíng)收占比達(dá)14.5%。公司總經(jīng)理曾任美的集團(tuán)機(jī)電事業(yè)部營(yíng)運(yùn)與戰(zhàn)略發(fā)展部經(jīng)理。3月18日，美的集團(tuán)的人形機(jī)器人樣機(jī)首次曝光，并已于近期成立了人形機(jī)器人創(chuàng)新中心，加大力度布局相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)。公司與美的有多年的合作關(guān)系，后續(xù)有望在機(jī)器人領(lǐng)域展開(kāi)更多合作。
　　3）公司在汽車(chē)零部件行業(yè)有很好客戶(hù)基礎(chǔ)，賽力斯、比亞迪等客戶(hù)向人形機(jī)器人領(lǐng)域拓展。目前公司汽車(chē)零部件產(chǎn)品主要集中在制動(dòng)和傳動(dòng)系統(tǒng)，已作為二級(jí)供應(yīng)商，間接供應(yīng)賽力斯、零跑、比亞迪、奔馳、寶馬、大眾、通用等熱門(mén)車(chē)型。
　　4）公司擬與華域上海成立合資公司，大力拓展在汽車(chē)零部件領(lǐng)域業(yè)務(wù)。2024年9月，公司公告擬與華域上海共同成立合資公司華翔圣德曼，華翔與華域上海將分別持有70%、30%合資公司股權(quán)。3月20日，公司公告華域上海已完成出資。本次整合華域上海，并將殼體、軸承蓋、轉(zhuǎn)向節(jié)等核心產(chǎn)品線注入，有望推動(dòng)雙方汽車(chē)零部件鑄件和機(jī)加工業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，大幅增強(qiáng)公司汽車(chē)零部件的供應(yīng)能力。
　　3.檢驗(yàn)與催化
　　1）檢驗(yàn)的指標(biāo)：汽車(chē)零部件板塊銷(xiāo)量；客戶(hù)開(kāi)拓情況；機(jī)加工占比提升。
　　2）催化劑：機(jī)器人子公司業(yè)務(wù)落地；機(jī)器人領(lǐng)域產(chǎn)品落地和客戶(hù)開(kāi)拓；盈利能力持續(xù)提升。
　　4.研究的價(jià)值
　　1）與眾不同的認(rèn)識(shí)：
　　市場(chǎng)擔(dān)心：鑄造行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，附加值較低，盈利能力有限。
　　我們認(rèn)為：公司向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，加強(qiáng)機(jī)加工能力建設(shè)提高機(jī)加工覆蓋率。壓縮機(jī)零部件、汽車(chē)零部件和工程機(jī)械零部件在形成鑄件后可直接銷(xiāo)售，也可以進(jìn)一步機(jī)加工后進(jìn)行銷(xiāo)售，通常同類(lèi)零部件的機(jī)加工產(chǎn)品較鑄件產(chǎn)品具備更高附加值。公司2020年及2021年先后IPO及發(fā)行可轉(zhuǎn)債向產(chǎn)業(yè)鏈下游布局，加強(qiáng)高附加值機(jī)加工能力建設(shè)，提高機(jī)加工覆蓋率，達(dá)產(chǎn)后增加壓縮機(jī)零部件粗加工產(chǎn)能12357萬(wàn)件、精加工產(chǎn)能4266萬(wàn)件和汽車(chē)零部件機(jī)加工產(chǎn)能372萬(wàn)件，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　2）與前不同的認(rèn)識(shí)：由零部件生產(chǎn)供應(yīng)商成長(zhǎng)為綜合型生產(chǎn)管理服務(wù)商。
　　公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備跨行業(yè)、多品種、規(guī)?；a(chǎn)能力的綜合型鑄造企業(yè)之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋家電壓縮機(jī)零部件、汽車(chē)零部件、工程機(jī)械零部件，營(yíng)收占比分別為53%、19%、20%，毛利占比65%、17%、13%（2023H1數(shù)據(jù)）。公司在零部件鑄造和加工領(lǐng)域技術(shù)積淀深厚，具備多業(yè)務(wù)線及多工藝化產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力，規(guī)?；a(chǎn)管理能力突出，擁有“精益+智能制造”核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望成長(zhǎng)為綜合型生產(chǎn)管理服務(wù)商。
　　5.盈利預(yù)測(cè)與估值
　　2024年8月，公司發(fā)布新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并制定2024-2026年考核目標(biāo)，歸母凈利潤(rùn)考核目標(biāo)值分別為4.8、6、7億元，年均復(fù)合增速22%。2024年10月，公司完成向?qū)嵖厝硕ㄔ瞿技?.1億元，彰顯實(shí)控人對(duì)公司發(fā)展的信心。綜上，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.8、6.1、7.6億元，同比增長(zhǎng)24%、27%、24%，對(duì)應(yīng)PE分別為16、12、10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)；機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。