>> 西部證券-4月固定收益月報(bào)：特朗普4月關(guān)稅倒計(jì)時(shí)，“擇機(jī)”窗口將至？-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
大?。?/td>
| 1200KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
姜珮珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心結(jié)論
預(yù)計(jì)政府債供給仍高，3月末超儲(chǔ)率約為1.3%。一季度專項(xiàng)債+特殊再融資債合計(jì)累計(jì)發(fā)行進(jìn)度36%，發(fā)行進(jìn)度較快。預(yù)計(jì)二季度政府債發(fā)行前置趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，根據(jù)一季度發(fā)行情況和歷史發(fā)行節(jié)奏，我們估算二季度政府債將發(fā)行7.3萬億，凈融資3.6萬億，對(duì)資金需求較大。而我們估算3月末超儲(chǔ)率約為1.3%，與2月持平，處于歷史同期較低水平，資金面松緊仍取決于央行態(tài)度。
央行實(shí)體寬松、金融體系防空轉(zhuǎn)的政策組合或?qū)⒊掷m(xù)。當(dāng)前貨幣政策的適度寬松、保持流動(dòng)性充裕主要針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)，而金融體系仍以防空轉(zhuǎn)為主，全面降準(zhǔn)降息主要針對(duì)后續(xù)可能的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融沖擊和金融市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)狹義流動(dòng)性將保持緊平衡，整體呈現(xiàn)量夠價(jià)高的特征，資金價(jià)格不影響實(shí)體融資、金融市場(chǎng)運(yùn)行和政府債發(fā)行即可。
特朗普對(duì)等關(guān)稅倒計(jì)時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定提升。4月特朗普政府的關(guān)稅政策可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成較大干擾。對(duì)于中國(guó)，特朗普政府已經(jīng)加征20%的關(guān)稅，后續(xù)若繼續(xù)提升，則財(cái)政、貨幣等宏觀政策可能進(jìn)一步擴(kuò)張，以對(duì)沖關(guān)稅不利影響。
4月資金面和關(guān)稅是債市核心影響因素，建議維持啞鈴型組合。3月債市經(jīng)歷較大幅度調(diào)整后，最后兩周情緒逐步修復(fù)，10年期國(guó)債到期收益率再度下至1.8%附近，債市整體進(jìn)入震蕩期。展望4月，央行實(shí)體寬松、金融體系防空轉(zhuǎn)的政策組合下，資金面或?qū)⒗^續(xù)維持緊平衡，債券市場(chǎng)利率或?qū)⒅匦洛^定政策利率定價(jià)；4月特朗普政府關(guān)稅將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成干擾，若繼續(xù)提升對(duì)中國(guó)關(guān)稅，則財(cái)政、貨幣等宏觀政策可能進(jìn)一步擴(kuò)張。當(dāng)前債市信用短債整體優(yōu)于利率，建議選擇存單、中短端信用、10Y&30Y活躍券波段的組合。
3月債市復(fù)盤：
1、流動(dòng)性環(huán)境靈活波動(dòng)，降息預(yù)期修正，債市進(jìn)入震蕩期、收益率先上后下。
2、長(zhǎng)債超長(zhǎng)債換手率整體穩(wěn)定，銀行間杠桿率月內(nèi)持續(xù)回升，債券型基金久期月內(nèi)快速減少、分歧度持續(xù)上升，隱含稅率持續(xù)走闊。
3、3月利率債凈融資環(huán)比回落，但仍高于24年同期。國(guó)債發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升、地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降。存單凈融資額上升，月發(fā)行利率升至2%以上。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：前兩月公共財(cái)政支出保持增長(zhǎng)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄；3月以來，地產(chǎn)小陽春成色尚可，出口以價(jià)換量格局未改，生產(chǎn)回升。
海外債市：美國(guó)2月核心PCE價(jià)格指數(shù)上升，美聯(lián)儲(chǔ)“等待觀望”；中日韓債市下跌，新興市場(chǎng)跌多漲少。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：滬金>滬銅>生豬>原油>滬深300>中證1000>可轉(zhuǎn)債>中資美元債>中債>美元>螺紋鋼。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化。
|
|
