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投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.18億元，同比增長(zhǎng)27.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.90億元，同比增長(zhǎng)0.12%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)15.21億元，同比增長(zhǎng)24.63%；實(shí)現(xiàn)扣除聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益后的歸母凈利潤(rùn)14.16億元，同比增長(zhǎng)42.02%。其中2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.75億元，同比增長(zhǎng)56.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比增長(zhǎng)17.01%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.04億元，同比增長(zhǎng)47.95%。2024年公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.70元（含稅）。
　　復(fù)合管量利齊升增厚利潤(rùn)，投資收益下滑影響盈利釋放。利：2024年公司無縫管業(yè)務(wù)噸毛利約2.33萬元/噸，同比提高25.59%；焊接管業(yè)務(wù)噸毛利0.74萬元，同比降低14.99%；復(fù)合管業(yè)務(wù)噸毛利2.06萬元，同比提高28.91%。公司工業(yè)用不銹鋼管受訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，單位盈利略有波動(dòng)。量：2024年公司無縫管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量6.12萬噸，同比下降0.34%；公司焊接管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量6.50萬噸，同比下降1.94%；公司復(fù)合管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量2.87萬噸，同比大幅增長(zhǎng)247.24%?？傮w來看，2024年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利主要受益于無縫管業(yè)務(wù)單位盈利的改善和復(fù)合管業(yè)務(wù)的量利齊升。2024年公司投資收益僅為0.38億元，同比下降92.70%，剔除聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益后，2024年公司歸母凈利潤(rùn)為14.16億元，同比大幅增長(zhǎng)42.02%。
　　行業(yè)龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)鞏固，2025銷量目標(biāo)同比大增。公司已成為國(guó)內(nèi)工業(yè)用不銹鋼管制造的領(lǐng)軍企業(yè)。目前公司具備年產(chǎn)20萬噸成品管材（含不銹鋼管、復(fù)合管和部分特殊碳鋼管）、1.5萬噸管件及2.6萬噸合金材料的生產(chǎn)能力。據(jù)中國(guó)特鋼企業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司連續(xù)多年保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額領(lǐng)先地位。在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能的支撐下，公司2025年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為工業(yè)成品管材銷量19萬噸（（括無無縫管、焊接管、復(fù)合管、合金管和特殊管道），管件銷量約1.05萬噸，其中成品管材銷量較2024年（無縫管、焊接管和復(fù)合管銷量）大幅增長(zhǎng)了23.67%，若上述銷量目標(biāo)完成，預(yù)計(jì)公司2025年盈利將持續(xù)改善。
　　收購(gòu)海外復(fù)合管產(chǎn)能，收獲中東大額訂單。2023年4月-5月，公司先后出資合計(jì)1309萬歐元，收購(gòu)了德國(guó)EBK公司（EBK公司主要從事冶金復(fù)合管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售）。收購(gòu)EBK后，公司復(fù)合管產(chǎn)能顯著提升，國(guó)內(nèi)外優(yōu)勢(shì)資源得到整合，拓展國(guó)際復(fù)合管市場(chǎng)取得了積極進(jìn)展。根據(jù)公司公告：2023年9月，公司全資孫公司EBK與阿布扎比國(guó)家石油公司簽訂了總長(zhǎng)度約92公里的管線管鋼供應(yīng)合同，合同總價(jià)（含稅）約5.92億歐元（折合人民幣約46億元）。該合同的簽訂標(biāo)志著公司海外復(fù)合管市場(chǎng)開拓取得了重大突破，隨著公司與EBK整合進(jìn)程的推進(jìn)，EBK有望持續(xù)穩(wěn)定為公司貢獻(xiàn)盈利。
　　兩大高端產(chǎn)品放量，提升公司整體盈利能力。根據(jù)公司標(biāo)準(zhǔn)：高端產(chǎn)品為噸價(jià)在10萬元以上，毛利率在30%以上的產(chǎn)品，高端產(chǎn)品具有更高的附加值。公司多年來致力于先進(jìn)產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化替代，在高端產(chǎn)品開發(fā)方面取得了矚目成就。目前公司在鎳基合金油井管和核電蒸汽發(fā)生器用U形傳熱管等領(lǐng)域進(jìn)展迅速：（1）公司現(xiàn)擁有鎳基合金油井管年產(chǎn)能3000噸（另有彈性產(chǎn)能10000噸，合計(jì)產(chǎn)能約1.3萬噸），21年已通過海外客戶認(rèn)證，隨著海外訂單的陸續(xù)落地，公司鎳基合金油井管業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)；（2）在核電蒸汽發(fā)生器用U形傳熱管領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)唯二廠家之一，在核電建設(shè)重啟背景下，公司核電用U形傳熱管業(yè)務(wù)有望受益。隨著高端產(chǎn)品不斷放量，公司整體盈利能力有望顯著提高。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：隨著各項(xiàng)新建產(chǎn)能的陸續(xù)落地和歐洲久立復(fù)合管產(chǎn)能的釋放，公司產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)公司高端產(chǎn)品逐步放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，噸盈利有望持續(xù)提升。量?jī)r(jià)齊升背景下公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但考慮到鋰鹽價(jià)格波動(dòng)影響公司投資收益，因此我們對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2025- 2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為16.55、18.00、19.59億元，EPS分別為1.69、1.84、2.00元，3月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14.9、13.7、12.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目爬產(chǎn)不及預(yù)期、海外認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期、核電建設(shè)進(jìn)度放緩等。