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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.32億元，同比增長16.44%；歸母凈利潤15.49億元，同比增長39.58%；扣非歸母凈利潤15.19億元，同比增長37.52%。Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.59億元，同比增長69.06%；歸母凈利潤4.97億元，同比增長123.58%；扣非歸母凈利潤4.75億元，同比增長111.21%。
　　2024年公司毛利率提升，期間費(fèi)用率有所優(yōu)化。2024年，公司毛利率為54.70%，同比上升3.94pct，其中核心品種白蛋白毛利率為51.20%/+2.50pct、靜丙毛利率為56.95%/+6.58pct；期間費(fèi)用率為12.01%，同比下降4.02pct，其中銷售費(fèi)用率為2.21%，同比下降3.01pct，主要系市場開發(fā)費(fèi)、職工薪酬同比降幅較大所致；管理費(fèi)用率為7.97%，同比下降1.09pct，主要系管理費(fèi)用具有一定剛性，營業(yè)收入的較快增長攤薄了費(fèi)用率；研發(fā)費(fèi)用率為2.37%，同比下降0.33pct，原因同管理費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.55%，同比增長0.41pct；受益于毛利率上漲與期間費(fèi)用率優(yōu)化，公司2024年實(shí)現(xiàn)凈利率35.02%，同比增長5.88pct。
　　內(nèi)生與外延并舉，采漿規(guī)模進(jìn)一步提升。報(bào)告期內(nèi)，公司以主業(yè)發(fā)展為導(dǎo)向推進(jìn)投資并購工作，下屬成都蓉生以1.85億美元總金額完成中原瑞德100%股權(quán)的收購，于11月納入合并報(bào)表范圍，公司新增一家血液制品生產(chǎn)企業(yè)及5個(gè)在營單采血漿站。截至目前，公司下屬單采血漿站分布于全國16個(gè)省/自治區(qū)，單采血漿站總數(shù)達(dá)107家，其中在營單采血漿站數(shù)量達(dá)85家。2024年公司下屬85家營業(yè)單采血漿站實(shí)現(xiàn)血漿采集2781噸，同比增長15.15%，保持國內(nèi)行業(yè)占比約20%，公司漿站數(shù)量和血漿采集規(guī)模持續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先。
　　錨定創(chuàng)新發(fā)展，研發(fā)梯隊(duì)蓄勢突破。2024年，公司多項(xiàng)研發(fā)進(jìn)展順利，其中成都蓉生的層析工藝純化的纖原于4月獲得《藥品補(bǔ)充申請批準(zhǔn)通知書》；皮下注射人免疫球蛋白于11月完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，已國內(nèi)首家遞交上市許可申請，獲得受理；注射用重組人凝血因子Ⅶa于12月完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，并于2025年1月遞交上市許可申請，獲得受理；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白于4月正式開展I期臨床試驗(yàn)；人凝血因子Ⅸ、10%濃度靜丙新增治療慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)根神經(jīng)病適應(yīng)癥分別于4月和9月獲批臨床。此外，蘭州血制的PCC于10月獲得《藥品注冊證書》；貴州血制的PCC已開展Ⅲ期臨床試驗(yàn)；武漢血制的PCC于4月獲批臨床。研發(fā)管線的有序推進(jìn)將為公司中長期發(fā)展提供有力支持。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為14.3%、13.2%、12.1%，凈利潤的增速分別為15.4%、15.0%、14.2%；維持買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為22.59元，相當(dāng)于2025年25倍的動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品市場推廣及銷售不及預(yù)期、漿源拓展不及預(yù)期、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。