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事件：1）公司發(fā)布2024年業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.76億元，同比下降1.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.78億元（含永續(xù)債利息），同比下降13.63%，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期的24億元。2）年末擬派息0.06元/股，結(jié)合2024年中派息0.03元/股，公司2024年全年派息0.09元/股，約占全年可供分配利潤(rùn)52%。
　　風(fēng)況偏弱與市場(chǎng)化電價(jià)下滑，2024年業(yè)績(jī)承壓。公司全年業(yè)績(jī)下滑或主要系全國(guó)風(fēng)資源偏弱以及新能源入市對(duì)電價(jià)的影響，根據(jù)公告，公司2024年風(fēng)電發(fā)電量286.5億千瓦時(shí)，較2023年同期下降1.83%，利用小時(shí)數(shù)2170，較2023年下降99小時(shí)。公司首次披露分電源經(jīng)營(yíng)信息，對(duì)應(yīng)2024年風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)0.4654元/千瓦時(shí)（含稅），同比下降1.33分，電價(jià)下滑主要與新投機(jī)組以及新能源入市有關(guān)。若按照2023年利用小時(shí)數(shù)，考慮2023年風(fēng)電裝機(jī)1298萬(wàn)千瓦，按照2024年風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)測(cè)算，對(duì)應(yīng)利用小時(shí)數(shù)下滑帶來(lái)業(yè)績(jī)影響為4億元（991298/10^40.4654/1.1385%90%）。其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，公司2024年減值1.7億，2023年減值2.3億。公司在2024年新投產(chǎn)裝機(jī)3.4GW，2023年僅投產(chǎn)1.2GW，折舊與費(fèi)用支出也帶來(lái)短期業(yè)績(jī)壓力。
　　2024年新增裝機(jī)超預(yù)期，獲得8GW指標(biāo)。截至2024年公司裝機(jī)1885萬(wàn)千瓦，較2023年新增343萬(wàn)千瓦（2023年僅新增123萬(wàn)千瓦），同比增長(zhǎng)22.23%；其中風(fēng)電1448.2萬(wàn)千瓦，較2023年新增150萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)11.56%；光伏436.5萬(wàn)千瓦，較2023年增長(zhǎng)193萬(wàn)千瓦，較2023年增長(zhǎng)79.06%。風(fēng)電新增裝機(jī)集中在海南（60萬(wàn)千瓦海風(fēng)）與云南（50萬(wàn)千瓦）；光伏新增裝機(jī)集中在新疆（90萬(wàn)千瓦）與寧夏（50萬(wàn)千瓦）。2024年公司資本開(kāi)支173億元，2023年為59億元；全年獲得建設(shè)指標(biāo)810萬(wàn)千瓦，較2023年增加452萬(wàn)千瓦。
　　應(yīng)收補(bǔ)貼超200億，約為當(dāng)前市值1.4倍。公司當(dāng)前應(yīng)收賬款216億元，其中補(bǔ)貼206億元，2023年補(bǔ)貼為168億元，公司當(dāng)前市值161億港元，應(yīng)收電費(fèi)補(bǔ)貼約為市值的1.4倍（按照1:1.1匯率計(jì)算）?？稍偕茉措妰r(jià)補(bǔ)貼拖欠一直是新能源運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支與分紅的掣肘，但公司在2024年通過(guò)借債實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目投產(chǎn)，并提高分紅絕對(duì)值與比例，公司在2024年進(jìn)行中期派息，并全年每股派息0.09元/股，較2023年每股分紅提升0.02元/股，占全年可供分配利潤(rùn)約52%；考慮永續(xù)債利息后，2024年分紅比例達(dá)到34%。公司分紅慷慨，重視股東回報(bào)。資金成本方面，公司2024年平均融資成本2.84%，2023年為3.03%，下降19個(gè)BP，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降約0.8億元。
　　長(zhǎng)城人壽擬獲董事席位，公司價(jià)值受國(guó)有險(xiǎn)資認(rèn)可。大唐新能源提名長(zhǎng)城人壽董事長(zhǎng)白力為非執(zhí)行董事候選人。截至2025年3月4日，長(zhǎng)城人壽持有大唐新能源3.61億股份，占總股本的4.96%。長(zhǎng)城人壽實(shí)控人為北京市西城區(qū)國(guó)資委，此次增持體現(xiàn)國(guó)有險(xiǎn)資對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。2024年4月，新“國(guó)九條”明確大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量，客觀上的準(zhǔn)則變更以及國(guó)家系列政策都為險(xiǎn)資參與股票市場(chǎng)創(chuàng)造環(huán)境。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為30.1、31.5、32.1億元，扣除永續(xù)債利息約4.5億后分別為25.6、27.0、27.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7、7、6倍。2024每股分紅0.09元，對(duì)應(yīng)股息率為4.5%（港股兌人民幣1:1.1），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)風(fēng)不及預(yù)期、電價(jià)政策不及預(yù)期、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。