>> 交銀國際-大唐新能源(1798.HK)估值繼續(xù)提升需要盈利增長的突破，下調(diào)評級至中性-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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| 509KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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上半年業(yè)績?nèi)杂型认碌娘L(fēng)險。受風(fēng)/光利用小時同比下跌影響，我們認為公司2024年上半年盈利仍有下跌風(fēng)險。公司以往上半年新增裝機量較少，加上今年1季度的電價和前四個月總發(fā)電情況推算，公司上半年風(fēng)電發(fā)電量同比變動要優(yōu)于-1.5%，才能達到盈利同比持平。公司前四個月風(fēng)電發(fā)電量同比下跌5.6%，上半年風(fēng)電發(fā)電量跌幅如果相若，上半年盈利將同比下跌約10%。這有待公司在7月公布運營數(shù)據(jù)我們再作判斷。
每年新增裝機量有加快的必要，以應(yīng)對存量項目利用率下降的風(fēng)險。目前我們預(yù)期公司2024/25年新增裝機量為1.8/2.1吉瓦，同比上升11.7%/12.2%。因新增項目為平價項目，以及市場化交易電量占比上升，我們預(yù)期風(fēng)電/光伏電價在2024/25年每年約有3%的同比降幅。目前政策指導(dǎo)下，資源較好的大型風(fēng)/光項目利用率有下調(diào)空間，我們認為公司每年的新增裝機量需要加快，才能確保存量項目利用率下降的情況下，維持每年發(fā)電量同比增長超過5%。
潛在利好有待驗證。雖然中報及發(fā)電增長方面我們認為有風(fēng)險，但公司2024年預(yù)測凈負債/總股本為144%，較我們覆蓋的同業(yè)平均約156%要低，這方面仍有以下的潛在利好：1）在裝機方面，公司仍有空間加杠桿進行收購，加快裝機進度；2）公司目前23%的預(yù)期分紅比率相對同行的30-50%偏低，自由現(xiàn)金流流出量維持在2023年水平的話，公司仍有空間提高分紅比率。以上方案，我們認為較大可能是二選一，并有待中報業(yè)績會才能得到進一步驗證。
估值提升應(yīng)取決于盈利增長有否突破。我們認為公司在近期電改預(yù)期加強下得到估值提升，但綜合上述分析，公司短期盈利增長仍存風(fēng)險。我們認為公司盈利端要有突破，估值端才有較大提升空間?？紤]到電改帶來的變化需時反映，我們把估值基準年移至2025年，以歷史平均5.8倍市盈率的估值基準上調(diào)目標價至2.21港元（前值為2.00港元）。由于上升空間有限，評級由買入下調(diào)至中性。
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