>> 交銀國際-大唐新能源(1798.HK)公司盈利回復(fù)增長趨勢，不確定因素大致反映， 上調(diào)評級至買入-240125
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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| 555KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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去年氣候因素影響下風(fēng)速低于預(yù)期，總發(fā)量略低預(yù)計2%.2023年公司風(fēng)電及光伏的發(fā)電量比我們預(yù)期低1.4%/8.8%，全年發(fā)電量同比增長達(dá)7.4%。我們認(rèn)為，公司2023年的風(fēng)電發(fā)電量應(yīng)是近年的低基數(shù)，2024年利用小時數(shù)有機(jī)會恢復(fù)。2023年受氣候影響，公司3季度連續(xù)3個錄得風(fēng)電發(fā)電量同比下跌，為近年小概率事件，導(dǎo)致公司累計風(fēng)電發(fā)電量同比增速由前6個月的17%下跌至全年的7.4%。另外，雖然公司2023年的光伏發(fā)電新增裝機(jī)進(jìn)展比我們預(yù)期可能更集中在12月完成，全年發(fā)電量仍錄得49.2%的增長。
來年電價采更保守估算，新增裝機(jī)規(guī)劃仍有待突破。對于2024年風(fēng)電及光伏的電價，我們作了約1%的下調(diào)，以反映風(fēng)電市場化交易電價折讓擴(kuò)大，及光伏項目上網(wǎng)側(cè)分時電價的影響。目前我們維持公司2024-2025年新增風(fēng)光裝機(jī)2.2/3.0吉瓦的預(yù)測，公司年初仍維持2025年新增裝機(jī)達(dá)40吉瓦的目標(biāo)，相比我們預(yù)測2025年底近21吉瓦仍有較大距離。裝機(jī)規(guī)劃上，我們認(rèn)為短期的變數(shù)或可能因公司董事長的變動而有所調(diào)整，這最快應(yīng)在今年3月的業(yè)績會有更新。
ROE較往年的改善應(yīng)支持估值提升，上調(diào)評級至買入。上因應(yīng)發(fā)電量及電價預(yù)測，我們下調(diào)公司2023-25年盈利預(yù)測5.6-7.7%。我們維持公司6倍市盈率(5年平均值)作估值標(biāo)準(zhǔn)，目標(biāo)價從2.26港元小幅下調(diào)至2.20港元。對于公司目前2024年市盈率及市帳率目前均處于比歷史平均值低1個標(biāo)準(zhǔn)差的水平，我們認(rèn)為相比2020年處于相約估值水平時，公司的ROE已由當(dāng)時8%提升至2023年預(yù)期的13%，應(yīng)支持估值提升，同時以下的因素應(yīng)在去年充分反映在估值壓縮中: (1)因2022年經(jīng)營開支較低及有減值回?fù)艿囊蛩叵略斐捎呋鶖?shù)，2023年估計公司盈利將同比下降9%; (2) 2023年因中報后管理層對收購再生能源項目的取態(tài)轉(zhuǎn)為保守?；谝陨侠碛桑覀冋J(rèn)為風(fēng)險因素反映充分，同時公司盈利回復(fù)增長趨勢，上調(diào)評級至買入。
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