>> 國泰君安-大唐新能源(01798 HK)2022年業(yè)績超預(yù)期；預(yù)計2023年盈利能力提升更多受運營優(yōu)化帶動，裝機增長次之-230329
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
邵俊樨 |
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此報告為加密報告 |
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維持“買入”：我們將2023-2024年EPS分別調(diào)整+5.7%和-2.5%至人民幣0.34元和0.47元，主要鑒于公司好于預(yù)期的運營表現(xiàn)和財務(wù)業(yè)績，同時也反映了低于預(yù)期的2023年裝機目標(biāo)。我們新增2025年EPS預(yù)測人民幣0.61元。考慮到當(dāng)前宏觀環(huán)境下，香港上市可再生能源企業(yè)估值倍數(shù)下降，下調(diào)目標(biāo)價至3.20港元（基于8.2倍2023年P(guān)E）。
2022年業(yè)績超預(yù)期：大唐新能源（以下簡稱“公司”）2022年實現(xiàn)股東利潤34.85億港元，分別高于彭博一致預(yù)測和我們預(yù)期50.1%和41.9%。業(yè)績超預(yù)期主要歸功于經(jīng)營費用和財務(wù)成本低于預(yù)期，以及風(fēng)機供貨商一次性賠償收益3.33億港元。2022年，公司新增1.1吉瓦新能源裝機，未能實現(xiàn)該年度2吉瓦的裝機目標(biāo)——在去年疫情反復(fù)及光伏成本飆升的影響下，這是行業(yè)普遍存在的情況。對于2023年，公司管理層指引新能源新增裝機為1.5-2.0吉瓦，考慮到公司改善的財務(wù)狀況，我們認(rèn)為這一目標(biāo)較為保守。
我們認(rèn)為2023年公司盈利能力的提升將更多受到運營優(yōu)化帶動，而裝機量增長的帶動作用則次之。2022年，公司取得了不俗的運營表現(xiàn)，在棄風(fēng)率大為提高的情況下，風(fēng)電利用小時仍同比持平于2,262小時，而太陽能利用小時則同比上升333小時；在技術(shù)改造、數(shù)字化助力及發(fā)電管理方面的整體優(yōu)化的推動下，公司因機組性能問題造成的電量損失同比下降22.32%，而因機組缺陷造成的電量損失則同比減少7.48%。鑒于公司運營優(yōu)化的潛力，特別是考慮到老舊風(fēng)場“以大代小”改造的潛力，我們認(rèn)為公司通過運營優(yōu)化來推動盈利增長的效果將不會遜色于裝機增長。
老舊風(fēng)場“以大代小”首次被提及：在公司2022年業(yè)績公告中出現(xiàn)了老舊風(fēng)場“以大代小”的討論，這是公司首次在官方公告中提及該風(fēng)場改造方式的潛力。我們認(rèn)為老舊風(fēng)場“以大代小”具備較強經(jīng)濟性，其在國內(nèi)的推廣正漸行漸近，在國家提供更多政策端確定性的情況下，其推廣有望獲得加速。根據(jù)國內(nèi)外案例研究，老舊風(fēng)場“以大代小”平均可提高發(fā)電裝機至原來的兩倍、發(fā)電量至原來的三倍。公司管理層指出，公司目前約有2吉瓦風(fēng)電符合“以大代小”政策及技術(shù)條件，我們估計到2025年底這一數(shù)字將達到近4吉瓦。
下行風(fēng)險：電力需求低于預(yù)期、原材料成本高于預(yù)期、對獨立發(fā)電企業(yè)不利的監(jiān)管和政策變動、極端天氣條件等。
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