>> 申萬宏源(香港)-大唐新能源(01798.HK)業(yè)績、現(xiàn)金流雙雙超預(yù)期，期待公司二次騰飛-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大?。?/td>
| 1194KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司公告2022年年度業(yè)績，全年實現(xiàn)營業(yè)收入124.99億元（人民幣，下同），同比增長5.32%；實現(xiàn)歸母凈利潤34.85億元，同比增長71.55%，大超我們此前預(yù)期的22.04億元。
業(yè)績超預(yù)期主要來自財務(wù)費用下降+維修費用減少+供貨商賠款+壞賬沖回四部分。根據(jù)公司年初披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司2022年全年實現(xiàn)發(fā)電量288億千瓦時，同比增長9.96%，其中風(fēng)電271億千瓦時，同比增長8.66%，光伏16.23億千瓦時，同比增長38.84%。發(fā)電量增速略高于營收增速，倒算上網(wǎng)電價小幅下滑，預(yù)計主要受平價項目占比升高影響，存量項目電價穩(wěn)定。公司全年營業(yè)收入同比增加6.31億元，業(yè)績超預(yù)期主要來自財務(wù)費用下降、維修保養(yǎng)費用減少、供貨商賠款和壞賬沖回四部分，尤其前兩者是更為重要的基本面變化：1）2022年財務(wù)費用凈額19.1億元，較2021年同期減少1.9億元，在裝機規(guī)模增長背景下反映了資產(chǎn)負債表顯著優(yōu)化。2）2022年維修保養(yǎng)費用同比減少1.9億元，預(yù)計與運維流程優(yōu)化、風(fēng)機供貨商服務(wù)提升有關(guān)；3）2022年其他收入凈額達到6.37億元，同比增長3.58億元，主要系2022年獲得風(fēng)機供貨商賠款3.33億元（質(zhì)保期內(nèi)因服務(wù)及產(chǎn)品不到位產(chǎn)生的收入損失），剩余部分主要為風(fēng)電增值稅即征即退，規(guī)模基本穩(wěn)定；4）2021年計提應(yīng)收賬款減值2.1億元，2022年將部分壞賬沖回，凈減值金額為-1.96億元，同比增利4.06億元。
補貼回款大幅改善，分紅金額大幅增加，項目核查結(jié)果或好于預(yù)期。從資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表來看，公司2022年底應(yīng)收賬款余額144.68億元，較2021年底同比減少約20億元，為2015年以來首次減少；全年累計收回補貼金額82.55億元，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)公司陳述，公司大部分項目已經(jīng)獲批可再生能源電價補貼，若干項目正在申請審批，公司預(yù)計沒有可預(yù)見的障礙導(dǎo)致申請受阻。結(jié)合全年信用減值損失負值來看，公司項目核查結(jié)果或好于預(yù)期。公司全年籌資性現(xiàn)金流量凈額-70.67億元（2021年同期為+22.63億元），包括每股分紅5分（合計3.64億元），剩余大部分回收現(xiàn)金用于償還債務(wù)，公司2022年底資產(chǎn)負債率為64.87%，較年初降低3.56個百分點，年底永續(xù)債規(guī)模143.1億元，與年初基本持平。
三北地區(qū)在雙碳戰(zhàn)略下被賦予重要使命，公司2023年發(fā)展有望加速。公司為內(nèi)蒙古最大的風(fēng)電運營商，在當(dāng)?shù)負碛胸S富經(jīng)驗的運營人員以及與政府的良好合作關(guān)系，在三北新能源大基地加速開發(fā)背景下有望盡享發(fā)展紅利，2020-2022H1累計獲得核準(zhǔn)備案項目約9GW，但是2021-2022H1新投產(chǎn)不足1GW，相較“十四五”目標(biāo)尚有較大差距，預(yù)計2023年起新增裝機有望大幅提速。此外，早在公司上市初期，集團即承諾公司擁有大唐集團境內(nèi)及附屬公司風(fēng)力、太陽能及生物質(zhì)能發(fā)電業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)機會選擇權(quán)和優(yōu)先購買權(quán)，國資委在2022年5月召開的深化國有控股上市公司改革專題推進會上明確要求，要繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司力度，集團和國資委政策支持有望打開公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展上限。
盈利預(yù)測與估值：結(jié)合年報業(yè)績，調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至38.2、43.8億元（調(diào)整前分別為27.96、32.86億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為49.1億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為6、5、4倍（PE計算不含永續(xù)債利息，永續(xù)債利息5.01億元），我們認為公司股價具備性價比與向上空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源建設(shè)速度不及預(yù)期，現(xiàn)貨市場改革帶來不利影響
|
|
