>> 華泰證券-固收視角：生產(chǎn)與貨運(yùn)修復(fù)，新房成交收斂-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點(diǎn)
3月第4周，生產(chǎn)端開工率和貨運(yùn)量多數(shù)延續(xù)改善趨勢，但建筑鋼材成交數(shù)據(jù)有所反復(fù)，水泥表現(xiàn)強(qiáng)于黑色，或表征基建需求的釋放與房建“弱項(xiàng)”的特征；出口吞吐量強(qiáng)，但運(yùn)價分化，外需前景不確定性較強(qiáng)；新房備案成交同比回落，季末沖量成色一般，二手熱度基本延續(xù)；價格方面，黑色系低位反彈但情緒謹(jǐn)慎，煤價水泥仍在下行。
1、消費(fèi)：出行熱度基本持平，汽車消費(fèi)延續(xù)走強(qiáng)
1）出行：出行熱度維持季節(jié)性高位；國內(nèi)國際航班的執(zhí)飛率有所上行。
2）商品消費(fèi)：汽車銷售熱度較高，零售/批發(fā)同比進(jìn)一步上行，以舊換新政策持續(xù)發(fā)力；紡織消費(fèi)熱度也有所升溫；快遞攬收同比略有回落，但仍在高位。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交同比回落，重點(diǎn)城市土拍地王頻現(xiàn)，房價尚未企穩(wěn)
1）新房方面：上周新房成交熱度同比維持正增，但增速回落（三月前四周新房成交同比-4.76%，前值8.35%），一線城市也有收斂。
2）二手房成交方面：上周二手房成交同比回落（三月前四周二手房成交同比29.05%，前值28.97%），北京/上海/深圳/成都等高能級城市維持韌性，二三線城市修復(fù)跡象待觀察。
3）掛牌量價：掛牌價短暫企穩(wěn)后重回下行，但掛牌量持續(xù)降低，一線掛牌價有企穩(wěn)趨勢
4）前端帶看：門店帶看和成交維持在相對高位，地產(chǎn)尚有韌性。
5）房價：房價待企穩(wěn)，46城房價指數(shù)環(huán)比為負(fù)值，漲價城市僅有1個（上周1個）。
6）土地：核心城市優(yōu)質(zhì)地塊土拍升溫，多地土拍溢價率刷新高，量略跟進(jìn)但不明顯。
3、生產(chǎn)：貨運(yùn)量和開工率延續(xù)修復(fù)，上下游有分化
1）綜合指數(shù)：電力方面，用煤日耗下滑，表現(xiàn)略低于季節(jié)性同期，水電供給維持高位或形成部分?jǐn)_動，煤價環(huán)比下降；貨車通行量整體延續(xù)季節(jié)性趨勢。
2）中上游：高爐、焦化企業(yè)等多數(shù)開工率延續(xù)修復(fù)趨勢。
3）下游：化工產(chǎn)業(yè)鏈開工率多數(shù)修復(fù)，半/全鋼胎生產(chǎn)開工率維持高位。
4、建筑業(yè)：下游施工節(jié)奏略有加快，黑色需求跟進(jìn)偏慢，新基建強(qiáng)度高
1）資金到位率：樣本建筑工地資金到位率在加速修復(fù)中。結(jié)構(gòu)上，非房建項(xiàng)目資金到位率（59.59%）高于房建項(xiàng)目資金到位率（47.43%）。
2）水泥供需有所修復(fù)，需求表現(xiàn)強(qiáng)于供給，庫存維持低位，價格環(huán)比下降。農(nóng)歷對齊后水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率同比降幅收窄，產(chǎn)能利用率較前值明顯回升；水泥庫存處于低位。
3）黑色供給修復(fù)，需求表現(xiàn)偏弱，庫存水平下降，價格出現(xiàn)分化。農(nóng)歷對齊后，高爐開工率、螺紋與線材產(chǎn)量同比皆有所修復(fù)，但需求端建筑鋼材成交量周同比仍在低位，價格出現(xiàn)分化。
4）瀝青開工率有所回落；PVC、苯乙烯等多數(shù)開工率上升。
5、外需：外需和運(yùn)價分化，吞吐量繼續(xù)上行
1）運(yùn)量方面。①波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）同比略有修復(fù)，維持季節(jié)性中位水平；②港口吞吐表現(xiàn)有韌性。港口累計完成貨物吞吐量與集裝箱吞吐量環(huán)比加速上行至季節(jié)性高位水平。
2）運(yùn)價方面，①RJ/CRB環(huán)比上行、同比下降；②國際航線運(yùn)價表現(xiàn)分化。CCFI指數(shù)環(huán)比下行，但SCFI指數(shù)環(huán)比上行。多航線皆有下行，但東南亞航線運(yùn)價同比走高，繼續(xù)反映非美或轉(zhuǎn)口需求。
3）韓國、越南出口：考慮工作日后，韓國3月前20日出口額同比上行，越南3月上半月出口同比下滑。
4）海外經(jīng)濟(jì)來看，美國3月Markit MI初值跌破榮枯線，但歐洲3月制造業(yè)PMI超預(yù)期上升。
5）進(jìn)口運(yùn)價方面，國內(nèi)進(jìn)口運(yùn)價（CDFI）環(huán)比下降。
6、價格：原油受海外影響較大，黑色、煤炭等價格震蕩上行，水泥價格仍在下降。
1）綜合指數(shù)來看，內(nèi)盤南華工業(yè)品與外盤RJ/CRB指數(shù)環(huán)比上行。
2）分項(xiàng)來看，原油價格上行，主要是因?yàn)橹撇靡l(fā)了市場對供給端的擔(dān)憂；黑色系低位反彈，但需求釋放不足的背景制約市場情緒；關(guān)稅預(yù)期與落地節(jié)奏對銅價擾動明顯。
出行熱度維持高位，汽車銷售延續(xù)走強(qiáng)
出行熱度維持季節(jié)性高位水平。①城內(nèi)出行方面，截至3月28日當(dāng)周，9個重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比4.7%（前值為0.1%），同比為7.2%（前值為1.8%）；截止3月23日，擁堵延時指數(shù)同比0.2%（前值為-0.5%）；農(nóng)歷對齊后，出行熱度保持高位運(yùn)行。②城際出行方面，截至3月28日當(dāng)周，國內(nèi)航班（不含港澳臺）/國際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比（前值為0.5%/+21.7%），執(zhí)飛率（=執(zhí)行航班數(shù)/計劃航班數(shù)，前值為89.3%/83.9%，去年同期為89.0%/89.3%）。
電影市場熱度持續(xù)下行，汽車銷售延續(xù)走強(qiáng)。①服務(wù)消費(fèi)方面，截至3月28日當(dāng)周，電影票房環(huán)比-28.0%（前值為-36.7%），電影票房同比去年-47.0%（前值為-29.4%），近期電影市場熱度持續(xù)下行，農(nóng)歷對齊后低于往年同期。②耐用品方面，乘聯(lián)會口徑3月1-23日乘用車零售/批發(fā)同比去年同期+18%/+16%（前值為+24%/+25%），在國家促消費(fèi)政策推動下，以舊換新政策持續(xù)發(fā)力，為近期車市增長注入強(qiáng)勁動力，推動車市交易量上揚(yáng)。③非耐用品方面，截至3月27日當(dāng)周，輕紡城成交量
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