>> 光大證券-李寧(2331.HK)2024年業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：24年表現(xiàn)平穩(wěn)，25年將加大投入、促品牌力向上-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 722KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
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事件：
2024年收入、歸母凈利潤(rùn)同比+3.9%、-5.5%
李寧發(fā)布2024年業(yè)績(jī)。公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.76億元人民幣（下同）、同比增長(zhǎng)3.9%，歸母凈利潤(rùn)30.13億元、同比下滑5.5%。EPS為1.17元，擬每股派發(fā)末期現(xiàn)金紅利0.21元人民幣，結(jié)合中期現(xiàn)金紅利每股0.38元，全年每股分紅0.58元人民幣、派息率達(dá)50%。
24年公司毛利率為49.4%、同比提升1PCT，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降0.1PCT至12.8%，歸母凈利率同比下降1PCT至10.5%。
點(diǎn)評(píng)：
電商/經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)收入分別同比增10%/2.6%/持平，總門(mén)店數(shù)凈減少1%
分品類(lèi)來(lái)看，24年收入中鞋類(lèi)、服裝、器材及配件各占49.9%/42%/8.1%，占比分別同比+1.4/-3/+1.6PCT，收入分別同比+6.8%/-2.9%/+29.3%。
分渠道來(lái)看，24年收入中經(jīng)銷(xiāo)、直營(yíng)店、電商各占45.2%/24%/29%（其余1.9%為國(guó)際市場(chǎng)銷(xiāo)售），占比分別同比-0.6/-1/+1.7PCT，收入分別同比增長(zhǎng)2.6%/-0.3%/+10.3%。其中直營(yíng)收入略降，主要為公司推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整所致。
線下渠道分外延內(nèi)生來(lái)看，1）外延方面：24年末總銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)為7585家、較24年初凈減少1.1%；其中李寧品牌、李寧YOUNG品牌分別為6117家（-2.0%）、1468家（+2.8%）；李寧品牌再細(xì)分來(lái)看，零售、經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店分別為1297家（-13.4%）、4820家（+1.6%）。公司門(mén)店總面積持平，平均單店面積為243平方米。2）內(nèi)生方面：李寧品牌平均月店效為30萬(wàn)元，九代店滲透率達(dá)17%、平均月店效可達(dá)36萬(wàn)元。
零售流水端，24年李寧品牌（不含李寧YOUNG）整體零售流水同比持平，其中線下渠道流水下降低單位數(shù)，線上渠道流水增長(zhǎng)10~15%。分品類(lèi)來(lái)看，跑步增長(zhǎng)突出，健身亦有增長(zhǎng)，籃球和運(yùn)動(dòng)生活同比下降。
毛利率如期提升，期間費(fèi)用率略增，存貨增加、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增加
毛利率：24年公司毛利率為49.4%、同比提升1PCT，主要為電商、直營(yíng)渠道折扣改善貢獻(xiàn)。
費(fèi)用率：24年公司期間費(fèi)用率為36.4%、同比提升0.2PCT，其中銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為32.1%（同比-0.8PCT，下同）、5.0%（+0.4PCT）、-0.6%（+0.5PCT）。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率下降主要為公司加強(qiáng)了零售終端的費(fèi)用控制；管理費(fèi)用率提升主要為員工成本及研發(fā)開(kāi)支增加影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要為匯兌損失增加和利息收入下降影響。按支出性質(zhì)來(lái)看，廣告及市場(chǎng)推廣開(kāi)支占比為9.5%（+0.5PCT）、研發(fā)費(fèi)用率為2.4%（+0.2PCT）、員工成本開(kāi)支占比為8.6%（-0.1PCT）。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）24年末存貨賬面價(jià)值26.0億元、同比增加4.2%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)64天、同比增加1天。截至24年末，全渠道庫(kù)銷(xiāo)比為4個(gè)月、較23年末的3.6個(gè)月略有上升、但保持在可控水平。庫(kù)齡結(jié)構(gòu)方面，6個(gè)月或以下（新品）的渠道庫(kù)存占比為85%、較23年末減少2PCT。
2）24年末應(yīng)收賬款總額10.0億元、同比減少16.7%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)14天、同比減少1天。
3）24年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為52.7億元、同比增加12.4%。
25年加大品牌建設(shè)和核心品類(lèi)投入，短期利潤(rùn)率預(yù)計(jì)下行不改品牌力向上趨勢(shì)
2024年公司在核心品類(lèi)上發(fā)力，推出全新中底科技“超？”，加強(qiáng)科技屬性、鞏固市場(chǎng)份額。跑步品類(lèi)流水在公司總體業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)領(lǐng)先，三大核心跑鞋IP系列超輕、赤兔、飛電取得銷(xiāo)售突破1060萬(wàn)雙的佳績(jī)，并推出旗艦產(chǎn)品龍雀、女性專(zhuān)屬跑鞋驚鴻等；另外在籃球、女子健身、男子健身、羽毛球、運(yùn)動(dòng)生活、戶外、青少年等細(xì)分品類(lèi)繼續(xù)發(fā)力。營(yíng)銷(xiāo)方面，2025年初公司官宣于2025~2028年再度成為中國(guó)奧委會(huì)及中國(guó)體育代表團(tuán)的合作伙伴，將幫助公司進(jìn)一步提升品牌影響力。
25年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為收入持平，凈利率高單位數(shù)，將加大對(duì)品牌建設(shè)和核心品類(lèi)的投入。我們期待公司品牌力持續(xù)凸顯，在偏積極的投入策略下，短期利潤(rùn)率有所下行，但長(zhǎng)期預(yù)期經(jīng)營(yíng)健康度和盈利能力將有回升?？紤]終端消費(fèi)需求走勢(shì)存不確定性以及公司將加大投入，我們下調(diào)公司25~26年歸母凈利潤(rùn)、新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.8/30.5/35.2億元（較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)31%/28%），對(duì)應(yīng)25~27年EPS分別為1.00/1.18/1.36元，25年P(guān)E為16倍，看好公司品牌力向上，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求持續(xù)疲軟、線下客流恢復(fù)不及預(yù)期；渠道庫(kù)存消化不及預(yù)期；費(fèi)用管控不當(dāng)或投入效果不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。浑娚糖涝鏊俜啪?。
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