>> 國信證券-萬達(dá)電影(002739)供給修復(fù)帶動行業(yè)向上，內(nèi)容渠道有望共同驅(qū)動成長-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 3607KB |
| 格式： |
pdf 共60頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張衡,陳瑤蓉 |
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公司概況：影視全產(chǎn)業(yè)鏈布局，新團(tuán)隊賦能新起點。1）從發(fā)展歷程上看，萬達(dá)電影成立于2005年，現(xiàn)已形成院線、影投全球化布局，受新冠疫情及收并購影響，公司在2020~2022年進(jìn)入低谷，2023年隨著影視行業(yè)恢復(fù)，公司營收復(fù)蘇、利潤回正，2023年12月儒意影視通過2次轉(zhuǎn)讓獲得萬達(dá)電影100%股權(quán)，2024年1月柯利明、陳曦等新管理層正式入主萬達(dá)開啟業(yè)務(wù)新階段。2）從財務(wù)表現(xiàn)來看，公司業(yè)績受票房市場周期影響明顯：2011~2019年增長較快，2020~2022年波動較大表現(xiàn)不佳，2023年票房回暖公司收入和利潤率大幅恢復(fù)；2024年受行業(yè)票房下行影響，公司業(yè)績下滑明顯。
行業(yè)分析：供給端壓制需求釋放，新科技落地與IP商業(yè)化變現(xiàn)打開新空間。1）2024年電影票房同比下滑22%，高經(jīng)營杠桿的影視上市公司特別是院線行業(yè)業(yè)績均表現(xiàn)較差，主要是由于24年影片供給較少；2）2023年以來電影備案數(shù)量重新上行、2025年開始有望進(jìn)入國產(chǎn)電影大年，帶動票房市場向上；3）短期看2025年春節(jié)檔票房創(chuàng)新高、《哪吒2》帶動觀影需求持續(xù)釋放。中長期看，國產(chǎn)內(nèi)容質(zhì)量提升、IP衍生品、出海以及AI技術(shù)加持有望推動電影行業(yè)向上。
業(yè)務(wù)介紹：院線為公司主要的收入來源，內(nèi)容業(yè)務(wù)波動較大。1）院線為公司的主要收入來源，2024年市占率17.5%保持全國第一；院線業(yè)務(wù)的經(jīng)營杠桿較高，收入和業(yè)績隨行業(yè)票房波動，近年觀影收入規(guī)模在50~90億之間。2）內(nèi)容制作業(yè)務(wù)年收入規(guī)模在4~8億，收入規(guī)模和毛利率波動較大。3）游戲發(fā)行業(yè)務(wù)收入規(guī)模在3~4.5億元之間，毛利率在50%~60%之間，游戲出海具有較大的潛力。4）公司商品餐飲業(yè)務(wù)的收入規(guī)模接近20億元，毛利率在50%~65%之間。5）廣告業(yè)務(wù)近年受到大環(huán)境影響，21~23年逐步復(fù)蘇，2024年受票房大盤影響。
成長分析：院線、內(nèi)容業(yè)務(wù)均有向上可能，看好行業(yè)復(fù)蘇帶來業(yè)績彈性。1）股權(quán)層面，中國儒意控股股東柯利明取代萬達(dá)集團(tuán)成為公司實際控制人，在擺脫萬達(dá)集團(tuán)地產(chǎn)業(yè)務(wù)負(fù)面影響之后，業(yè)務(wù)有望重新進(jìn)入擴(kuò)張通道。2）行業(yè)層面，2025年初《哪吒2》票房和觀影人次均創(chuàng)新高，國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)影片的推出有望持續(xù)推動行業(yè)復(fù)蘇。3）中國儒意在電影內(nèi)容制作及IP運營方面優(yōu)勢顯著，入主萬達(dá)后影視內(nèi)容及游戲業(yè)務(wù)值得期待，AI也為內(nèi)容業(yè)務(wù)帶來降本提效的可能。4）電影市場在新內(nèi)容周期帶動下將持續(xù)復(fù)蘇，高經(jīng)營杠桿屬性以及賣品、廣告市場滯后復(fù)蘇帶來更大業(yè)績彈性。
投資建議：看好行業(yè)復(fù)蘇下公司的院線端穩(wěn)健成長和內(nèi)容端的利潤空間，維持“優(yōu)于大市”評級。從行業(yè)層面來看，中國電影行業(yè)內(nèi)容供給有望恢復(fù)，觀影需求將復(fù)蘇。從公司層面來看，公司院線市占率維持中國第一，貨幣資金充足有望持續(xù)提升市占率；新股東及管理團(tuán)隊過往制片成績優(yōu)秀、為內(nèi)容端帶來向上可能。我們看好行業(yè)景氣度及公司基本面改善，維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為-8.9/15.8/17.6億元，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E為-28/16/14x，目標(biāo)價15.2-15.9元，隱含30%~40%的成長空間，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：觀影需求波動的風(fēng)險、優(yōu)質(zhì)影片供應(yīng)不足的風(fēng)險、監(jiān)管風(fēng)險、商譽(yù)減值風(fēng)險、大股東減持風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險。
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