久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　調(diào)整盈利預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，考慮公司新客戶導(dǎo)入情況，我們略上調(diào)公司2025年盈利預(yù)測(cè)，并新增2027年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司EPS為8.79/10.84/12.89元（2025-26年原值8.74/10.81元）。參考行業(yè)估值水平，考慮公司綁定核心品牌客戶，爆款大單品動(dòng)銷趨勢(shì)保持向上，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望超過行業(yè)平均，故給予公司估值溢價(jià)，給予公司2025年15.0xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至131.87元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　大客戶訂單高景氣，帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升。2024年公司實(shí)現(xiàn)銷量6073萬只，同比+59%，單價(jià)45.5元，同比+3%。量增主要得益大客戶品牌Stanley營(yíng)銷出圈，引領(lǐng)產(chǎn)品屬性向潮流快消品切換，下游動(dòng)銷保持高景氣。價(jià)增主要得益公司在杯型及表面處理等維度持續(xù)創(chuàng)新，帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格量增厚。分客戶看，2024年第一大客戶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.7億，同比+64%，占比+2pct至87%，第二大客戶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.54億，同比+7%，占比-3pct至5%，公司前五大客戶營(yíng)收占比96%，同比持平。
　　2024Q4費(fèi)用率節(jié)降顯著，毛利率受內(nèi)外部因素?cái)_動(dòng)。2024Q4公司毛利率33.3%，同比-10.5pct，環(huán)比-6.1pct，銷售凈利率23.7%，同比-5.2pct，環(huán)比-2.3pct，預(yù)計(jì)毛利率回落主要與匯率變動(dòng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。費(fèi)用率方面，2024Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.6%/3.4%/3.3%/-3.1%，同比-0.5pct/-2.3pct/-0.9pct/-4.3pct，費(fèi)用率下行主要得益股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減低，規(guī)模效應(yīng)放大以及匯兌收益增厚。
　　新客戶訂單放量提速，海外基地有序擴(kuò)張。短期看，新進(jìn)品牌客戶訂單快速放量，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚A(yù)計(jì)訂單延續(xù)高景氣趨勢(shì)。公司創(chuàng)新研發(fā)及精益制造能力突出，越南基地產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，擴(kuò)產(chǎn)按計(jì)劃推進(jìn)、供應(yīng)鏈能力不斷強(qiáng)化，制造訂單份額有望持續(xù)擴(kuò)張。長(zhǎng)期看，Stanley積極培育Iceflow等新產(chǎn)品線，主動(dòng)營(yíng)銷下有望推動(dòng)增量份額。品牌端持續(xù)形象露出及消費(fèi)者教育，助力消費(fèi)者黏性增強(qiáng)&終端市場(chǎng)擴(kuò)容。渠道端，Stanely橫向滲透南美、澳大利亞等新興市場(chǎng)，縱向打通線下實(shí)體店，擴(kuò)張全球市場(chǎng)影響力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。