>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：3月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的三個(gè)特點(diǎn)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,占爍 |
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數(shù)據(jù)：3月制造業(yè)PMI為50.5%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI為50.3%，比上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；建筑業(yè)PMI為53.4%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。三大行業(yè)都處于擴(kuò)張區(qū)間，并且環(huán)比景氣均在改善，整體景氣水平較好，再次確認(rèn)一季度經(jīng)濟(jì)開門紅。
核心觀點(diǎn)：從3月PMI來看，經(jīng)濟(jì)有3個(gè)特點(diǎn)，一是春節(jié)帶來開工前置，3月PMI環(huán)比并不強(qiáng)；二是制造業(yè)需求修復(fù)情況好于供給；三是居民生活服務(wù)消費(fèi)仍然較弱。
首先，由于開工節(jié)奏隨著春節(jié)前置到2月，3月PMI環(huán)比略低于歷史同期。3月制造業(yè)PMI環(huán)比增速+0.3%略低于2013-2025歷史同期平均+0.6%，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏隨著春節(jié)前置。從歷史數(shù)據(jù)來看，春節(jié)的陽(yáng)歷日期越早，3月制造業(yè)PMI環(huán)比越低。今年春節(jié)是1月29日，2月上旬就啟動(dòng)開工，處于歷史偏早時(shí)期，3月進(jìn)一步擴(kuò)大開工的動(dòng)能相對(duì)有限。
其次，3月制造業(yè)需求修復(fù)情況好于供給。3月制造業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比提高0.7個(gè)點(diǎn)至51.8%，而生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升0.1個(gè)點(diǎn)至52.6%，需求的環(huán)比增速高于供給。一方面，這是因?yàn)榇汗?jié)較早、制造業(yè)生產(chǎn)復(fù)工前置到2月，2月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比+2.7%，3月生產(chǎn)修復(fù)就沒有那么強(qiáng)。另一方面，出口、商品消費(fèi)、設(shè)備更新等需求仍然強(qiáng)勁。
最后，居民生活服務(wù)消費(fèi)仍然較弱。盡管服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升0.3個(gè)點(diǎn)至50.3%，但是景氣度較高的主要是生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)，生活型服務(wù)業(yè)仍然偏弱。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出“隨著春節(jié)效應(yīng)逐步消退，與居民消費(fèi)相關(guān)的餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)有所回落”。
往后看，一季度開門紅之后，二季度出口、房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)壓力可能加大，年中可能需要宏觀政策進(jìn)一步加碼。過去幾年，制造業(yè)PMI衡量的經(jīng)濟(jì)景氣度都是在Q1達(dá)到頂點(diǎn)，Q2開始回落。如2023年2月和2024年3月制造業(yè)PMI分別達(dá)到52.6%和50.8%的高點(diǎn)，隨后分別在6月和8月回落至49%和49.1%的低點(diǎn)。今年可能面臨同樣的壓力，一方面，關(guān)稅加碼帶來的出口回落尚未兌現(xiàn)，二季度出口壓力可能會(huì)加大；另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)在去年Q4達(dá)到高點(diǎn)后，目前仍處在環(huán)比回落的趨勢(shì)中。而3月兩會(huì)到4月政治局會(huì)議期間，處于宏觀政策落地窗口期，增量政策需要等待兩個(gè)條件，一是經(jīng)濟(jì)基本面的變化，二是4月和7月兩次政治局會(huì)議。3月23日，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在中國(guó)發(fā)展高層論壇也指出“必要時(shí)推出新的增量政策，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐”。
3月PMI反映出的其他經(jīng)濟(jì)信號(hào)如下：
出口訂單環(huán)比改善。3月制造業(yè)出口訂單指數(shù)環(huán)比回升0.4個(gè)點(diǎn)至49%，關(guān)稅加碼帶來的出口壓力尚未明顯顯現(xiàn)。從高頻數(shù)據(jù)來看，截至3月23日，周均港口集裝箱吞吐量為598萬(wàn)箱，比去年3月同期增長(zhǎng)11%。
小型企業(yè)景氣度大幅回升。3月大型企業(yè)PMI為51.2%，比上月下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)。中、小型企業(yè)PMI分別為49.9%和49.6%，比上月上升0.7和3.3個(gè)百分點(diǎn)。
分行業(yè)來看，裝備制造業(yè)是主要驅(qū)動(dòng)，反映出設(shè)備更新的影響，消費(fèi)品制造業(yè)小幅改善。3月裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)，景氣水平連續(xù)兩個(gè)月回升；高耗能行業(yè)PMI為49.3%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。
物價(jià)壓力仍然較大。3月制造業(yè)PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為49.8%和47.9%，比上月下降1.0和0.6個(gè)百分點(diǎn)，意味著3月PPI環(huán)比可能仍為負(fù)，物價(jià)壓力仍然較大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局解讀，3月工業(yè)價(jià)格主要體現(xiàn)在石油、煤炭、鋼鐵等行業(yè)。
建筑業(yè)PMI季節(jié)性回升。受氣候轉(zhuǎn)暖，各地建設(shè)項(xiàng)目加快推進(jìn)等因素影響，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)回升，為53.4%，比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。但也要注意，受到房地產(chǎn)建筑施工的影響，建筑業(yè)PMI中樞水平下降的趨勢(shì)仍未改變，今年3月53.4%的水平是有數(shù)據(jù)以來的歷史同期最低值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱；出口下行；以舊換新政策后續(xù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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