>> 華安證券-川儀股份(603100)工業(yè)自動(dòng)化儀表領(lǐng)軍者，內(nèi)穩(wěn)外拓競爭力持續(xù)提升-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張帆,陶俞佳 |
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公司總覽：工業(yè)自動(dòng)化儀表領(lǐng)軍企業(yè)，營收凈利穩(wěn)步提升
川儀股份是國家重點(diǎn)布局的全國三大儀器儀表基地之一。公司主營工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置及工程成套，產(chǎn)品涵蓋智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)、智能調(diào)節(jié)閥、智能變送器等，細(xì)分產(chǎn)品品類齊全。工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置及工程成套是公司收入主要來源，營收占比維持80%以上，17-23年收入CAGR達(dá)16.6%，主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出。公司營業(yè)收入穩(wěn)步提升，2023年?duì)I收達(dá)到74.11億元，同比+16.3%，2018-2023年CAGR=15.81%，受原材料及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，公司毛利率自2022年起略有下滑，受益于公司良好費(fèi)用管控，18-23年三費(fèi)費(fèi)率下降2.4pct，凈利率維持相對穩(wěn)定。公司于2022年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，彰顯信心。2025年1月公司引入國機(jī)集團(tuán)成為公司股東，有望從戰(zhàn)略地位及業(yè)務(wù)協(xié)同方面帶動(dòng)公司進(jìn)一步發(fā)展。
行業(yè)層面：工業(yè)自動(dòng)儀表市場空間廣闊，進(jìn)口替代+下游拓展推動(dòng)國產(chǎn)擴(kuò)容
1）儀器儀表主要用于測量、指示、記錄等多種功能，可應(yīng)用于石油化工、鋼鐵冶煉、電力電工、電子制造等多個(gè)領(lǐng)域。受益于政策支持+下游景氣，我國儀器儀表行業(yè)空間2024年達(dá)1.08萬億元，18-24年CAGR達(dá)4.7%。工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置制造業(yè)是儀器儀表第一大細(xì)分行業(yè)，主要用于工業(yè)生產(chǎn)的信息采集、傳送和控制執(zhí)行，2019年在儀器儀表制造業(yè)市場中市占達(dá)34.68%，市場空間超3000億。
2）工業(yè)自動(dòng)控制系統(tǒng)裝置業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量高，生產(chǎn)工藝復(fù)雜，高端市場主要由大型國際跨國企業(yè)占據(jù)。以儀器儀表市場典型產(chǎn)品控制閥為例進(jìn)行國產(chǎn)化率分析，控制閥市場Top50企業(yè)2023年銷售額達(dá)380.47億元，19-23年CAGR達(dá)9.3%，從增速來看高于儀器儀表行業(yè)企業(yè)營收增速，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。國產(chǎn)品牌銷售占比達(dá)42%，4年間提升7pct，進(jìn)口替代持續(xù)加速。
3）政策驅(qū)動(dòng)進(jìn)口替代加速，多下游持續(xù)發(fā)展帶動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。政策驅(qū)動(dòng)下，儀器儀表行業(yè)進(jìn)口替代有望持續(xù)加速。石油化工行業(yè)資本開支有望持續(xù)帶動(dòng)行業(yè)需求延續(xù)，政策指引下國內(nèi)化工新材市場自給率有望突破，疊加核電市場擴(kuò)容帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈需求提升，多下游持續(xù)發(fā)展下儀器儀表行業(yè)市場有望持續(xù)擴(kuò)容。
公司分析：內(nèi)穩(wěn)外拓，公司競爭力有望持續(xù)提升
1）多產(chǎn)品齊頭并進(jìn)，向產(chǎn)品+解決方案組合型供應(yīng)商突破。公司是國內(nèi)極少數(shù)綜合型自動(dòng)化儀表及控制裝置研發(fā)制造企業(yè)，產(chǎn)品譜系完備，綜合優(yōu)勢領(lǐng)先。公司依托綜合型企業(yè)生產(chǎn)優(yōu)勢，加快向整體解決方案提供商突破，2023年公司新增59個(gè)自動(dòng)化解決方案，涵蓋常規(guī)市場和鋰電、醫(yī)藥等領(lǐng)域，新增多領(lǐng)域客戶訂單，持續(xù)實(shí)現(xiàn)突破。
2）研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)勁，持續(xù)進(jìn)軍中高端市場。公司研發(fā)持續(xù)高投入，研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力強(qiáng)勁，2023年，公司研發(fā)投入達(dá)到5.24億元，同比增長15.3%，公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)增長，2023年公司研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到7.14%。公司以市場需求為導(dǎo)向，持續(xù)推進(jìn)核心技術(shù)攻關(guān)，產(chǎn)品制造精益求精。
3）擴(kuò)產(chǎn)正當(dāng)時(shí)，數(shù)字智能化加碼生產(chǎn)提效。“數(shù)智川儀”工程強(qiáng)化供應(yīng)鏈保障，提升產(chǎn)品綜合交付能力，公司智能執(zhí)行機(jī)構(gòu)、智能流量儀表、智能調(diào)節(jié)閥、智能壓力變送器等產(chǎn)能提升10%-37%。主要產(chǎn)品產(chǎn)能顯著提升，產(chǎn)能利用率維持高位，助力營收進(jìn)一步增長。2024年公司擬發(fā)布定增支持產(chǎn)能持續(xù)增長，提升公司行業(yè)競爭力。
4）深耕細(xì)作拓展市場，海外市場持續(xù)外拓。公司深挖客戶需求，優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，助力公司市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，公司持續(xù)發(fā)力市場營銷，積極參與國內(nèi)外市場交流拓展客戶面，有望持續(xù)引進(jìn)新客戶。2024H1公司海外市場新簽訂單同比增長86%，海外市場覆蓋持續(xù)拓寬。
盈利預(yù)測與投資建議：
我們預(yù)測公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為79.46/87.15/95.65億元，歸母凈利潤分別為8/9.07/10.38億元，以當(dāng)前總股本計(jì)算的攤薄EPS為1.56/1.77/2.02元。公司當(dāng)前股價(jià)對2024-2026年預(yù)測EPS的PE倍數(shù)分別為13.8/12.2/10.6倍。
公司所處申萬行業(yè)分類為機(jī)械設(shè)備-通用設(shè)備-儀器儀表類，此細(xì)分品類包含公司總計(jì)60家，剔除其中缺少估值預(yù)測的公司，我們選取剩余24家公司作為可比公司，24-26年可比公司PE均值為44.3/39.7/29.9。
考慮公司作為我國工業(yè)自動(dòng)化儀表領(lǐng)先企業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，下游+產(chǎn)能持續(xù)外拓，公司有望憑借技術(shù)及管理優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)張市場，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
外部環(huán)境變化帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，部分原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)人員流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研究數(shù)據(jù)更新不及時(shí)，不能及時(shí)顯示企業(yè)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等
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