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公司2024全年歸母凈利潤(rùn)同比下降14%。2024全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188億元（-14.80%），歸母凈利潤(rùn)12.9億元（-14.24%），扣非歸母凈利潤(rùn)14.0億元（-9.57%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~23.7億元（-34.40%）。2024Q4歸母凈利潤(rùn)-1.8億元，同比虧損縮小，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)；2024Q4扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比轉(zhuǎn)正，環(huán)比-94.2%。2024Q4歸母為負(fù)主要系：①會(huì)澤礦業(yè)Q4實(shí)施深部安全系統(tǒng)優(yōu)化工程項(xiàng)目，影響產(chǎn)量；②2024年對(duì)部分已達(dá)到報(bào)廢條件的固定資產(chǎn)進(jìn)行了報(bào)廢處置2.19億元；③2024年度部分月度績(jī)效工資預(yù)留至年末發(fā)放。
　　產(chǎn)銷(xiāo)情況：2024全年礦山鉛產(chǎn)量7.50萬(wàn)噸同比減1.33萬(wàn)噸，礦山鋅產(chǎn)量21.48萬(wàn)噸同比減3.75萬(wàn)噸，全年鉛鋅精礦產(chǎn)量28.98萬(wàn)噸，同比減少5.08萬(wàn)噸，主要系會(huì)澤鉛鋅礦提質(zhì)增效項(xiàng)目以及榮達(dá)礦業(yè)因安全生產(chǎn)許可證辦理問(wèn)題部分生產(chǎn)系統(tǒng)停產(chǎn)改造。鉛產(chǎn)品產(chǎn)量16.62萬(wàn)噸環(huán)比減1.32萬(wàn)噸，鋅產(chǎn)品產(chǎn)量48.52萬(wàn)噸環(huán)比減3.29萬(wàn)噸。
　　同比2023年，增利因素：① 2024鉛價(jià)17141元/噸，同比增1529元/噸，鋅價(jià)23419元/噸，同比增1791元/噸，漲價(jià)增利約5億元；②2024鍺價(jià)1351萬(wàn)元/噸同比增416萬(wàn)元/噸，全年產(chǎn)鍺產(chǎn)品含鍺65.12噸，增利約2.7億元。
　　減利因素：①礦山鉛鋅產(chǎn)量同比減5.08萬(wàn)噸減利約5億元；②鋅冶煉加工費(fèi)環(huán)比下降2645元/噸，減利約7.7億元。
　　2024年6月份以來(lái)鍺價(jià)暴漲，截至年末鍺錠價(jià)格漲至17650元/千克。馳宏鋅鍺是全球最大鍺生產(chǎn)商，會(huì)澤礦、彝良礦伴生鍺，年產(chǎn)能60噸，占全球1/4，占國(guó)內(nèi)1/3，如果鍺價(jià)能維持在高位，公司將明顯受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛鋅價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，精礦加工費(fèi)下跌風(fēng)險(xiǎn)，老舊資產(chǎn)減值超預(yù)期。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。參照今年年初至今各個(gè)商品的均價(jià)，假設(shè)2025/2026/2027年鋅錠現(xiàn)貨年均價(jià)23000元/噸，鋅精礦加工費(fèi)均為3000元/噸，鉛錠現(xiàn)貨價(jià)格年均價(jià)17000元/噸，鉛精礦加工費(fèi)為700元/噸，鍺價(jià)15000元/千克。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為15.45/17.02/17.77億元（前值20.43/22.40/-億元），同比增長(zhǎng)19.5%/10.1%/4.4%，攤薄EPS分別為0.30/0.33/0.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.4/16.7/16.0X?？紤]到公司是國(guó)內(nèi)鉛鋅龍頭企業(yè)，擁有全球頂級(jí)高品位鉛鋅礦山，配套冶煉產(chǎn)能布局合理，未來(lái)2-3年依托股東加速擴(kuò)張且路徑明確，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。