>> 中泰證券-云天化(600096)2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2024年經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低-250330
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫穎,曹惠 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入615.37億元，同比-10.89%；歸母凈利潤(rùn)53.33億元，同比+17.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)51.90億元，同比+15.12%。2024Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.13億元，同比-6%，環(huán)比+0.55%；歸母凈利潤(rùn)9.09億元，同比+11.15%，環(huán)比-42.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.45億元，同比-9.14%，環(huán)比-45.63%。
2024年公司持續(xù)發(fā)揮“礦化一體”和全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，主要產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、保持較好盈利。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年磷肥、尿素、復(fù)合肥、聚甲醛、飼料級(jí)磷酸氫鈣及黃磷均價(jià)分別為3388、2043、3070、11570、3455、20444元/噸，分別同比+2.99%、-12.01%、-0.24%、-0.67%、+10.80%、-7.72%。其中，飼料級(jí)磷酸氫鈣價(jià)格增幅較大，主要系報(bào)告期內(nèi)飼鈣產(chǎn)品市場(chǎng)需求穩(wěn)定，疊加磷礦石等原材料價(jià)格高位支撐成本，飼鈣產(chǎn)品售價(jià)同比增加；而尿素及黃磷價(jià)格下滑較多，主要系報(bào)告期內(nèi)尿素由于產(chǎn)能增長(zhǎng)、出口政策調(diào)整、期貨市場(chǎng)波動(dòng)等因素供大于求，黃磷則是由于上游磷礦石價(jià)格持續(xù)高位，而農(nóng)藥等下游領(lǐng)域受環(huán)保政策嚴(yán)格限制，對(duì)其生產(chǎn)成本構(gòu)成較大壓力。從產(chǎn)銷量來(lái)看，2024年磷肥、尿素、復(fù)合肥、聚甲醛、飼料級(jí)磷酸鈣及黃磷分別實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)505.42、282.34、178.2、11.02、60.03、2.92萬(wàn)噸，產(chǎn)量分別同比+7.16%、+9.87%、+13.17%、+4.65%、+6.34%、-2.49%，分別實(shí)現(xiàn)銷售464.25、275.29、181.8、11.09、58.81、1.98萬(wàn)噸，銷量分別同比-5.59%、+10.57%、+16.9%、+2.25%、+2.18%、-6.12%，除黃磷產(chǎn)量有所減少，磷肥及黃磷銷量有所下滑外，其余產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷雙增。從盈利端來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司主要原材料硫磺、天然氣、液氨、原料煤及甲醇價(jià)格分別同比-6.46%/-0.53%/-10.99%/-12.60%/+1.68%，原材料成本的下降帶來(lái)公司利潤(rùn)端的增厚，2024年公司毛利率、凈利率提升至17.50%、9.82%，較2023年分別同比增加2.32pct、1.87pct。
持續(xù)加強(qiáng)可控費(fèi)用控制，財(cái)務(wù)費(fèi)用和帶息負(fù)債進(jìn)一步降低。通過(guò)強(qiáng)化母子公司資金協(xié)同和管控，公司進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.88億元，同比下降2.2億元；四費(fèi)合計(jì)29.40億元，同比下降1.0億元。費(fèi)用率方面，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)率分別為1.23%、1.81%、0.79%及0.94%，分別同比+0.08pct、+0.37pct、-0.22pct、+0.15pct，管理費(fèi)率增加主要系公司本年計(jì)提的辭退福利增加所致。資本負(fù)債端來(lái)看，截至2024年年底，公司帶息負(fù)債158.43億元，同比下降37.86億元；資產(chǎn)負(fù)債率52.26%，同比下降5.87pct。
回購(gòu)磷化集團(tuán)少數(shù)股權(quán)，并表顯著增厚利潤(rùn)。2024年6月14日，公司通過(guò)非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式受讓交銀投資及建信投資合計(jì)持有的磷化集團(tuán)18.6%股權(quán)，合計(jì)受讓價(jià)格10.55億元。截至2024年6月30日，磷化集團(tuán)已成為公司的全資子公司。2024年，受益于主要產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，磷化集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.46億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.33億元，在公司主要參控股企業(yè)中業(yè)績(jī)表現(xiàn)最優(yōu)，有力增厚了公司利潤(rùn)。
磷礦石價(jià)格維持高位，拿下鎮(zhèn)雄磷礦資源保障后續(xù)發(fā)展。磷資源在新能源材料方面需求增加，而供給端由于準(zhǔn)入壁壘高、開采難度加大等因素產(chǎn)能新增有限，磷礦石供需偏緊，市場(chǎng)價(jià)格圍繞較高價(jià)格中樞波動(dòng)，據(jù)百川盈孚，2025年3月磷礦石均價(jià)為1018元/噸，仍處較高位置。公司現(xiàn)有磷礦儲(chǔ)量近8億噸，原礦生產(chǎn)能力1,450萬(wàn)噸/年，擦洗選礦生產(chǎn)能力618萬(wàn)噸/年，浮選生產(chǎn)能力750萬(wàn)噸/年，是我國(guó)最大的磷礦采選企業(yè)之一。2024年2月公司參股公司云南聚磷新材（云天化集團(tuán)持股55%，公司持股35%）以80,008萬(wàn)元競(jìng)得云南省鎮(zhèn)雄縣碗廠磷礦普查探礦權(quán)，公司正加快推進(jìn)鎮(zhèn)雄磷礦探轉(zhuǎn)采工作，有助于進(jìn)一步提升公司磷礦資源保障能力。
盈利預(yù)測(cè)：基于公司定期報(bào)告披露數(shù)據(jù)，結(jié)合近期磷化工行業(yè)市場(chǎng)情況和公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為55.3、57.3、60.8億元（前次預(yù)測(cè)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為54.7、55.8億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.7、7.4、7.0倍，對(duì)應(yīng)PB分別為1.6、1.3、1.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：磷礦石投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期、國(guó)內(nèi)磷肥進(jìn)出口政策變動(dòng)、海內(nèi)外宏觀環(huán)境大幅波動(dòng)、使用的第三方數(shù)據(jù)信息更新不及時(shí)等。
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